事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入73.56 亿元，同比+16.70%；归母净利润6.44 亿元，同比+22.91%；扣非归母净利润6.22 亿元，同比+21.95%。

2025Q3 实现营业收入26.43 亿元，同比+10.61%，环比-2.21%；归母净利润2.36亿元，同比+36.03%，环比-3.27%；扣非归母净利润2.22 亿元，同比+30.63%，环比-8.01%。

25Q3 公司业绩略超预期，主要系年内新疆兖矿、安徽宝镁等新项目陆续开工持续贡献业绩。其中，兖矿项目合同金额为47.13 亿元，按服务期5 年计算，预计该项目每年可为公司贡献收入10 亿元；安徽宝镁项目合同金额为123.24 亿元，项目服务期限30 年（建设工期及运营工期分别为18 个月和29 年），当前宝镁项目处于前期矿山基建阶段，预计后续进入矿山开采阶段，将为公司贡献更多收益。行业层面来看，2025年前三季度新疆作为民爆行业重点市场，受煤价下行抑制生产意愿、叠加超产核查政策性减产等因素影响，区域景气暂时承压，据中爆协，2025 年前三季度新疆自治区民爆生产总值为29.83 亿元，同比下滑6.65%，在此背景下，受益于过往长期稳定的大型工程订单获取，公司逆势增长，民爆龙头企业韧性凸显。

盈利能力不断改善，期间费用持续压降。2025 年前三季度公司毛利率为24.15%，同比+0.57pct，分季度来看，25Q1/Q2/Q3 公司毛利率分别为20.39%、23.95%、27.21%，季度间毛利率呈现持续改善趋势，主要与公司总承包重点项目高效履约，同时发挥集中采购优势、强化成本管控及规模效应等因素有关。费用端，报告期内公司期间费用率为13.01%，同比-0.40pct，其中管理费用、财务费用分别下降0.97pct、0.14pct，费用压降成效显著。此外，公司重视研发，围绕数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备、工业炸药及起爆器材技术研发等方面持续加大研发投入，研发费率较去年同期增长0.69pct。

拿单能力强劲，海外拓展获突破。公司在手订单充沛，2025 年前三季度公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额共计108.26 亿元，订单陆续释放为后续业绩稳步增长提供坚实基础。此外，公司持续深耕南部非洲、西部非洲和亚太市场，报告期内国际化布局不断取得实质性进展，公司先后签署了埃塞俄比亚米德洛克项目、利比里亚邦矿、马来西亚巴莱水电站等多个境外项目，当前在手海外订单金额超过20 亿元。25H1 公司海外收入为2 亿元，占总收入的比重为4.26%，随着在手海外订单开始逐步履约，国际业务有望成为公司增长新动能。

盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润分别为8.51、9.98、11.22 亿元，当前股价对应PE 分别为20.5、17.4、15.5 倍。公司是民爆行业龙头，炸药许可产能和爆破服务位居行业前列，资质优异，且在新疆、西藏等景气区域具备优势布局，有望受益相关需求释放，维持“买入”评级。

风险提示：原材料及产品价格波动；国家政策变动的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险；使用信息滞后或更新不及时风险。