业绩简评

2026 年3 月27 日，公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营业收入98.32 亿元，同比增长15.05% ；实现归母净利润7.93 亿元，同比增长11.16%。

经营分析

民爆行业景气度承压，行业爆破服务收入同比增长。根据中爆协数据，2025 年民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为394.87亿元和393.78 亿元，同比分别下降5.72%和4.88%；累计实现主营业务收入430.31 亿元，同比下降4.50%；累计实现利税总额122.71 亿元，同比下降0.20%；累计实现利润总额93.13 亿元，同比下降3.32%；累计实现爆破服务收入396.91 亿元，同比增长12.64%；民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为436.46 万吨和436.26 万吨，同比分别减少3.08%和3.11%。

持续发力西北地区业务布局，爆破服务毛利率小幅下滑。根据公司年报，2025 年公司在西北地区实现业务收入48.86 亿元，同比增长31.45%，营收增量贡献突出。与此同时，公司西北地区营收占总营收比例为49.7%，相较于2024 年提升6.2 个百分点。盈利能力方面，根据公司公告，2025 年爆破业务毛利率降低0.59 个百分点，一方面是由于业务结构持续优化，矿山总承包一体化业务规模较快增长，该业务板块毛利率低于传统工业炸药生产板块；另一方面，行业竞争持续加剧，部分区域产品单价小幅回落，对当期盈利空间形成阶段性压力。

盈利预测、估值与评级

考虑到目前民爆行业景气度整体承压，对公司盈利预测进行调整，预计2026-2028 年公司实现归母净利润8.89、10.22、11.83 亿元，当前市值对应PE 分别为17.88、15.54、13.43 倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期、原材料价格波动风险、重大安全事故风险、地缘政治风险、政策变化风险、市场竞争风险。