事件描述

3 月28 日，公司发布2025 年年报，全年实现营业收入98.32 亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润7.93 亿元，同比增长11.16%；实现扣非归母净利润7.18 亿元，同比增长6.81%。其中，2025 年第四季度公司实现营业收入24.76 亿元，归母净利润1.48 亿元，扣非归母净利润0.96 亿元。

爆破服务板块保持快速增长，民爆器材收入略有下滑。

2025 年，公司收入增长主要由爆破服务业务拉动，全年爆破服务业务实现收入74.57 亿元，同比增长20.62%，收入占比提升至75.85%；而民爆器材产品实现收入18.30 亿元，同比下降4.88%。从利润端看，公司归母净利润同比增长11.16%，低于收入增速，主要是由于业务结构变化导致盈利弹性阶段性弱于收入弹性。2025 年公司爆破服务业务毛利率为19.95%，同比下降0.59 个百分点，主要系矿山总承包一体化业务规模增长较快，而该业务板块毛利率低于传统工业炸药生产板块，同时部分区域产品单价小幅回落。

矿山工程业务占比继续提升，西北资源区拓展成效显现。

公司的经营主线正由传统民爆产品企业加快向矿山综合服务商转型。

2025 年西北地区实现收入48.86 亿元，同比增长31.45%，收入占比提升至49.70%，且收入增长明显快于公司整体增速。同时，公司矿山施工总承包业务营收占比持续提升，重点区域存量项目顺利续签、增量项目稳步落地，矿山工程业务对公司营业收入增长的支撑作用持续增强。

民爆行业继续整合，公司一体化优势有望进一步强化。

民爆行业持续推进整合，行业正由传统产品销售加快向一体化服务升级，工程爆破服务已成为支撑行业增长的重要引擎。2025 年，民爆行业累计实现爆破服务收入396.91 亿元，同比增长12.64%。公司作为国内民爆一体化央企，具备营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包的“双一级”资质，现场混装炸药用量规模、混装车保有量及爆破服务规模等指标保持行业领先，同时持续推进智能化、无人化和绿色化转型。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.00、10.20、11.50 亿元，对应EPS 分别为0.73、0.82、0.93 元，对应PE 分别为16、14、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）矿山工程项目推进不及预期；

（2）爆破服务业务毛利率下滑；

（3）行业竞争加剧；

（4）安全生产风险；

（5）应收账款回收不及预期；

（6）宏观经济下行。