传统的负极石墨化工艺为坩埚法，但坩埚法能耗和成本较高，环保也存在问题，国内头部负极企业开始采用箱式炉工艺，同时一批企业也在开拓成本更低的连续法工艺。箱式法和连续法在单位电耗、单位面积产出均有明显优势，连续法还在产品一致性方面更优，未来两种工艺有望成为主流，不过在应用领域方面，箱式法更适用全品类人造石墨，连续法由于加热温度相对较低导致产品比容量不够高，可能更适用于中低端市场。未来前瞻性做石墨化与造粒的企业，并且在箱式法、连续法工艺布局领先的企业可能逐步拉开与同行的盈利能力差距。

负极石墨化工艺介绍。人造石墨负极石墨化工艺主要分为间歇法和连续法，其中间歇法中包括坩埚法和箱式法。石墨化在负极成本中占比约50%，同时对负极性能也有较大影响。目前国内主流负极企业大部分采用坩埚法工艺，但坩埚法能耗和成本较高，环保也存在问题，璞泰来、杉杉、尚太等头部负极企业开始采用箱式炉工艺。同时，由于连续法在能耗、成本、一致性等方面的明显优势，贝特瑞、山河智能等公司也开始尝试采用连续石墨化工艺。

箱式法和连续法有望成为未来主流工艺。根据璞泰来、山河智能公告，以及产业反馈，相比传统石墨化坩埚炉加工工艺，箱式法和和连续法工艺的单位电耗分别降低20-30%、40-50%。同时，箱式法与连续法工艺在单位面积上的日产出也更高，箱式法和连续法单日产出是传统坩埚炉工艺的2 倍和5-6倍。凭借明显的成本优势，目前箱式炉已经逐步在替代坩埚炉，连续法工艺也开始突破，不过由于连续法加热温度相对较低，会导致产品比容量较低，其主打领域可能在中低端市场，在高端负极领域的应用还需要技术进一步改进和提升。

提前布局石墨化并且成功开拓新工艺的负极企业将占据先机。石墨化对人造石墨成本和性能有重要影响，但石墨化能耗大且有一定环保压力，负极企业的传统做法是将石墨化外包，近年以璞泰来为首的负极企业前瞻性的加快石墨化自供布局，以进一步保障供应链并提升盈利能力。随着双碳约束的继续，石墨化等环节可能对负极材料产业产生进一步的影响，前瞻性做石墨化与造粒的企业，并且在箱式法、连续法工艺布局领先的企业可能逐步拉开与同行的盈利能力差距。

投资建议。继续推荐璞泰来，推荐与关注中国宝安、中科电气、翔丰华、杉杉股份、山河智能（机械）。

风险提示：终端需求不及预期，竞争加剧的风险。