事件：公司2024 年营收同比-9.72%，扭亏为盈；1Q2025 营收同比+10.68%，归母净利润+174.02%。公司2024 年实现营业收入171.76 亿元（同比-9.72%），归母净利润6.05 亿元，扭亏为盈；单四季度营业收入同比-5.35%，扭亏为盈。公司1Q2025 实现营业收入41.80 亿元（同比+10.68%），归母净利润1.48 亿元（同比+174.02%）。

生猪成本改善显著，饲料业务稳健发展。1）生猪养殖业务，公司2024 年生猪养殖出栏302.85 万头（同比+7.55%），2025 年出栏目标350-400 万头；实现收入61.57 亿元（同比+11.11%）。1Q2025,公司生猪养殖出栏81.07 万头（同比+25.3%），实现收入11.77 亿元（同比+16.0%）。公司持续加强生猪健康管理， 提升生产效率， 养殖成本延续下行趋势， 我们测算， 公司2024/4Q2024/1Q2025 生猪养殖完全成本分别约为14.7/13.6/13.2 元/kg。2）饲料业务，公司2024 年实现收入53.45 亿元，同比-17.67%；销量282.83 万吨，同比+0.87%；毛利率10.85%，同比+0.69pcts。

动保业务经营稳健，业绩有望改善。2024 年，公司兽药业务实现收入9.99亿元，同比+0.22%；动物疫苗销售量20.64 亿头份（毫升）（同比+18.44%），其中口蹄疫疫苗销量同比+16.20%至8.3 亿头份，市场化顺利推进；毛利率63.07%，同比+0.50pcts，主要由于客户结构调整。公司2025 年动物疫苗销量目标为24 亿毫升（头份）。公司持续进行研发投入，猪口蹄疫OA 二价合成肽疫苗、猪伪狂犬病基因缺失活疫苗，猪伪狂犬亚单位疫苗等正在新兽药注册阶段，新品研发上市的持续推进或为后续兽药业务增长提供动力。

投资建议：我们预计，公司2025-2027 年实现营业收入174.8/180.5/188.5 亿元，归母净利润7.23/7.52/10.42 亿元，4 月29 日收盘价对应PE 分别为11.8/11.3/8.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；动保竞争格局恶化风险等。