本报告导读：

公司收购羌都农牧股权流程落地，养殖成本改善明确，后周期业务稳步发展。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，下调目标价至 7.91 元。2026 年上半年猪价低迷产能出清，因此下调2026 年而上调2027 年EPS 预期，2026~2027 年EPS 预测调整至0.15/0.58 元（前值0.55/0.47 元），预计2028 年EPS 为0.60 元。利用分部估值法，参照饲料、动保和养殖可比公司的2027 年PE 均值，给予公司27 年饲料业务18XPE，动保20XPE，养殖10XPE，分别给予饲料、动保、养殖板块市值18、20、70 亿元，目标市值108 亿元，下调目标价至7.91 元（前值8.61元），维持“增持”评级。

公司收购羌都农牧股权流程落地。6 月3 日公司发布公告，羌都农牧已经完成工商变更手续，公司现金收购羌都农牧51%股权的流程已经结束。我们预期羌都农牧的出栏量将为公司2026 年出栏量注入成长性，成长性在当前阶段是较为重要的独特优势，同时我们认为羌都农牧的较低养殖成本也让公司整体养殖成本继续下降。

养殖成本改善路径较为明确。2026 年3 月生猪养殖成本已降至12.28元/kg，全年成本目标降至12 元/kg 以内。未来后续若产能利用率、母猪效率和育肥成活率继续优化，养殖成本有望逐步达到行业领先水平。

饲料与动保后周期业务稳步发展。公司饲料业务依托新疆原料区位优势和养殖客户协同，我们预期饲料尤其是猪饲料业务增速在2026年继续保持较高增速；动保业务短期受终端需求和行业竞争影响承压，但公司作为新疆唯一兽用生物制品定点生产企业、全国口蹄疫及禽流感疫苗定点企业之一，我们预期产品资质和研发储备仍是公司的长期壁垒，新单品的出现为动保业务带来成长潜力。

风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、农产品价格大幅波动风险。