业绩回顾

动保板块1H26 业绩低于我们预期

动保行业竞争烈度延续、下游需求景气度承压、增值税调整影响，上市公司利润、利润率整体下滑，我们判断周期回暖或小幅带动动保企业收入，建议关注具备新产品、新业务布局的企业。

发展趋势

动保板块主要上市企业1H26 收入/净利润/净利率同比+0.2%/-14%/-4ppt。具体地，1H26 中牧/瑞普/生物股份/普莱柯/科前/天康营收分别同比+14%/+1%/+22%/-12%/-23%/-6%，归母净利润分别同比-39%/-20%/+72%/-33%/-47%/由盈转亏，行业净利率普遍同比下降。因行业竞争激烈、下游畜禽养殖周期承压、生物制品增值税调整。

动保行业后周期景气度承压，价格竞争激烈。批签发方面，1H26动物疫苗批签发批次数同比-5%，其中猪用疫苗同比-8%，其中猪细小疫苗降幅较大（YoY -33%）或佐证行业母猪产能去化；猫三联带动宠物疫苗整体增长。原料药方面，价格磨底，1H26 兽药原料指数VPi为66.8，同比-1%。需求端支撑有限，因养殖场亏损，主动补库意愿较低；供给端，厂商存挺价意愿，但整体产能较多。

建议关注企业新业务布局、大单品研发进展。1）中牧：化药板块已形成3 个过亿收入单品，收购圣雪大成已通过反垄断调查，或增强化药竞争力。2）瑞普：布局万吨级微生物蛋白工厂，致病性禽流感DNA疫苗、南非1 型口蹄疫疫苗或贡献主业增量。3）生物股份：非瘟亚单位疫苗进入注册筹备阶段；宠物板块猫传腹mRNA疫苗已完成临床。

盈利预测

下调中牧/普莱柯/科前盈利预测，维持瑞普/生物股份盈利预测。

估值与建议

下调普莱柯/科前目标价，维持跑赢行业评级。

风险

新品落地节奏不及预期，市场竞争加剧，下游养殖需求景气度承压，增值税调整影响，研发费用下降。