1H25 基本符合我们预期

公司公布1H25 业绩：1H25 实现收入42.70 亿元，同比+17.2%；归母净利润为1.14 亿元，同比-34.1%；扣非归母净利润为1.04 亿元，同比-33.6%。

对应2Q25 收入21.71 亿元，同环比+15.0%/+3.5%；归母净利润为0.69 亿元，同环比-35.3%/+52.9%；扣非归母净利润为0.64 亿元，同环比-37.0%/+57.3%。1H25 业绩基本符合我们预期。

发展趋势

小鹏、比亚迪等客户驱动收入增长，但盈利能力相对承压。收入端，公司整体营收增速略跑赢行业，分业务看1H25 铝铸件/注塑件收入31.61/10.38 亿元，同比+17.0%/+15.2%，我们认为虽然通用/丰田/本田等外资客户销量相对承压，但是比亚迪/小鹏等新能源客户的压铸订单贡献主要增量，支撑收入端增长。利润端，分业务看1H25 铝铸件/注塑件毛利率为11.6%/14.9%，同比-3.0/-0.2ppt，铸件业务/内外饰业务净利率 2.7%/4.9%，我们认为1H25 注塑业务盈利能力相对稳健，铸件业务由于原料价格高位运行、客户结构调整等因素导致盈利能力承压；2Q25 毛利率为13.1%，同环比-2.5/+0.5ppt，净利率3.2%，同环比-2.5/+1.0ppt，2Q25 伴随客户项目放量、盈利能力边际改善。费用端，2Q25 期间费用率为9.5%，同环比-0.9/+0.2ppt，整体稳健。

一体压铸步入收获期，全年维度扭亏可期。 公司在一体化压铸领域布局领先，广州工厂具备 16000T 的全球最大吨位压铸单元，材料方面已开发系列化的高强韧、免热处理铝合金材料，客户方面深度合作头部新势力车企小鹏、丰田等。此外，天津鸿图一期顺利投产，已实现一汽丰田、大众等客户多款产品量产；金利二期厂房加速建设。我们认为，1H25 已有多个小鹏新车型项目落地量产，广东工厂5 台大压铸机产能利用率相对饱满，全年维度看一体压铸业务有望走过盈亏平衡点、首次实现盈利，提振整体盈利能力。

加速布局低空经济、智能机器人等第二增长曲线。低空方面，公司已拿到小鹏汇天的项目定点和某客户的农用无人机的项目定点。机器人方面，公司本身已是铝压铸头部企业，亦有镁合金业务的工艺技术储备并已拿到部分主机厂定点，技术储备较好。我们看好公司基于核心技术平台延伸，并依托小鹏等客户卡位优势，实现新业务拓展、打造第二增长曲线。

盈利预测与估值

考虑客户结构调整及年降压力导致盈利能力承压，我们下调25/26 年净利润10.8%/11.7%至3.7/4.1 亿元。当前股价对应25/26 年24.2/21.7x 市盈率。

维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上行，维持目标价13.5 元，对应25/26 年24.1/21.8x 市盈率，较当前股价有0.1%的上行空间。

风险

上游原材料涨价，汇率波动风险，商誉减值风险。