报告要点

回顾：运营商增长放缓，设备商延续高速增长

回顾通信行业2014年的业绩表现，我们认为：1、在电信行业趋于饱、行业竞争加剧的背景下，“营改增”政策的实施迫使运营商转变营销策略，致使全年营收同比小幅下降；而受益于网间结算政策的调整，中国联通和中国电信净利润保持增长态势；中国移动的净利润则持续下滑；但三大运营商均面临互联网OTT冲击，流量转型压力不断加大；2、通信设备商方面，受运营商4G建设拉动，相关设备需求旺盛，推动通信设备行业全年营收同比增长13.85%；而随着各个厂商经营情况的持续改善，行业整体毛利率同比增长0.65%、净利润同比增长34.62%，行业整体盈利能力伴随行业景气度提升而大幅增强。

审视：4G产业链进入业绩兑现期，板块分化情况仍然存在

通过将通信设备商分为无线通信、光通信、专网通信、终端设备等板块，我们全面审视四个板块的业绩表现后认为，4G产业链的业绩表现明显优于其他板块。具体而言：1、无线通信领域，4G建设带来的行业高景气逐渐向4G中后周期行业传导，4G后周期无线网络优化行业拐点已然确定；2、光通信领域，4G建设驱动光传输系统设备、光器件加速发展。此外，尽管光纤光缆的需求依旧维持10%左右的增长，但是新订单价格下滑较大程度上削弱了光纤光缆厂商的盈利能力；3、专网通信的整体收入规模稳步上升，后续将受益于公安系统的专网建设投资，以及数字产品升级的行业发展趋势；4、终端设备领域，智能卡依然维持高景气，4G驱动终端天线厂商延续高速增长。

展望：4G建设加速推进，行业景气度持续向上

2015年三大运营商计划完成资本开支4075亿元，同比增长8.59%。其中，中国电信计划630亿元用于无线建设，同比增长113%，中国联通的移动网络投资金额预计为435亿元，同比增长17%。可以预见，2015年无线网络无疑将继续作为运营商投资的重点。新一轮4G网络建设热潮必将支撑2015年通信行业景气度持续向上，从而为通信设备商提供广阔的市场需求。

投资建议：

鉴于4G产业链景气向上，4G建设拉动传输网投资增长，智能卡及手机天线行业持续爆发，我们重申对中兴通讯、烽火通信、中恒电气、光迅科技、天喻信息、恒宝股份、三维通信、世纪鼎利的“推荐”评级。