事件：公司发布 2024年年报及 2025 年一季报。

2024 年业绩稳健增长，传统行业新签订单增速较快。公司 2024 年实现营业收入 68.21 亿元，同增 2.54%，归母净利润 3.35 亿元，同增 8.06%，扣非后归母净利润3.12亿元，同增12.20%。分业务看，工程总承包/工程设计/工程监理/工程咨询分别实现营业收入50.45/10.86/4.15/1.38亿元，分别同比+8.02%/-15.83%/+1.17%/-12.10%。2024 年，公司新签合同额 86.16 亿元，同增 7.49%，制浆造纸、食品发酵、日用化工三大传统行业累计新签 52.20亿元，同比增长 20.40%，占比 60.59%。其中，制浆造纸行业全年累计签约31.99 亿元，同比增长 86.96%，占比 37.13%；新兴行业中，新能源新材料行业新签 14.10 亿元，同比增长 23.79%。2025Q1，公司实现营业收入 10.49亿元，同减 15.32%，归母净利润 0.46 亿元，同减 17.57%，扣非后归母净利润0.43亿元，同减20.53%。2025Q1新签合同额17.55亿元，同增5.80%。

2024 年盈利能力有所提升，经营现金流明显改善。2024 年毛利率为15.27%，同升 0.71pct，净利率为 4.92%，同升 0.25pct。2025Q1 毛利率为14.09%，同降 0.56pct，净利率为 4.34%，同降 0.12pct。2024 年公司经营现金流量净额为 2.77 亿元，同比多流入 217.03%，主要系报告期内公司一方面加大回款力度，一方面根据付款节点，支付的工程款项总量较上年同期有所减少；2025Q1 公司经营现金流量净额为-1.82 亿元，同比转正为负。

新兴业务发展迅速，加快布局“一带一路”。公司在制浆造纸、食品发酵、制糖、烟草酿酒、精细化工、民用公建等传统业务领域具备竞争优势，在生物医药、新能源新材料、能源环保等新兴业务领域发展迅速。2024年公司以优势行业为突破口，聚焦“一带一路”沿线，加快海外布局，全年境外新签订单19.08 亿元，同比增长 46.15%，涉及制浆造纸、食品发酵，新能源新材料等多个行业，项目遍及东南亚、非洲、欧洲近20个国家和地区。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 3.55、3.82、4.21 亿元，分别同比+5.91%/+7.51%/+10.33%，对应P/E分别为12.86/11.96/10.84x，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。