事件：公司发布2025年第三季度报告。

净利润同比稳升，现金流阶段性承压。2025Q3，公司实现营业收入15.75 亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长12.88%；扣非净利润0.82亿元，同比增长24.90%。2025年前三季度，公司实现营业收入43.20亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长10.02%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比下降2.17%。公司经营活动现金流量净额为-1.06亿元，同比多流出0.43亿元，主要系根据付款节点，支付的工程款项比上年同期增加。

净利率有所提升，应收账款有所增加。报告期，公司毛利率为14.5%，同比下降0.46pct；净利率为5.44%，同比提高0.47pct。公司应收账款10.87亿元，较2024年未7.60亿元增长3.28亿元，主要系工程结算导致应收账款增加。公司资产负债结构稳健，资产负债率59.66%，较2024年未增长0.38pct。期间费用率为8.64%，同比下降0.12pct。资产减值损失同比改善0.42亿元，主要系收回长账龄的合同资产。

新签订单稳健增长，环保与境外业务表现亮眼。截至三季度未，公司累计已签约未完工总承包项目168个，金额79.20亿元，为后续业绩提供支撑。 2025年前三季度，公司新签订单13.23亿元，同比上升1.53%。其中按业务分类，制浆造纸新签订单23.05亿元，同比增长31.63%；按行业分，环保新签订单7.60亿元，同比增长148.83%。境外新签订单17.54亿元，同比增长 44.23%。海外项自中科特迪瓦可可加工厂与可可豆仓库生产车间陆续验收。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.7、3.93、4.15亿元，分别同比+10.2%/+6.2%/+5.7%，对应P/E分别为13.48/12.69/12.01倍，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。