本报告导读：

2025Q1~3 归母净利润同增10.0%，应收账款同增24.2%。经营净现金流净流出增加，环保、市政新签增速快。积极开拓合成生物、新能源、新材料、环保等战新产业。

投资要点：

维持增持。mm维a持ry]预 测 2025–2027年EPS0.77/0.82/0.86 元增7.1/6.1/5.7%，给予公司2025 年20 倍PE，对应目标价15.4 元。

2025Q1~3 归母净利润同增10.0%，应收账款同增24.2%。(1)2025Q1~Q3营收43.2 亿元同增0.7%(2025Q1~Q3 增-15.3/14.0/0.6%,2024Q1~Q4 增2.3/-0.7/4.6/3.4%) 。2025Q1~Q3 归母净利润2.3 亿元同增10.0%(2025Q1~Q3 增-17.6/25.5/12.9%,2024Q1~Q4 增6.6/12.5/4.5/8.0%)；扣非归母净利润2.0 亿元降2.2%。(2)2025Q1~Q3 毛利率14.5%(-0.5pct)，期间费用率8.6%(-0.2pct), 归母净利率5.4%(+0.4pct), 加权ROE9.1%(-4.8pct),资产负债率59.7%(-0.7pct)。应收账款10.9 亿元同增24.2%,减值转回0.3 亿元(2024 年同期减值0.3 亿元)。

2025Q1~Q3 经营净现金流净流出增加，环保、市政新签增速快。

(1)2025Q1~Q3 经营净现金流净流出1.1 亿元(2024 年同期净流出0.6 亿元), 主要由于工程总承包业务收付存在时间差。其中Q1~Q3 为-1.8/-0.4/1.2 亿元(2024Q1~Q4 为1.7/-1.1/-1.2/3.4 亿元)。(2)2025Q1~Q3新签合同55.3 亿元增1.5%,其中工程总承包41.4 亿元增1.9%占74.8%、设计业务8.7 亿元减0.7%占15.8%、监理业务3.2 亿元减19.7%占5.8%、咨询业务2.0 亿元增80.7%占3.6%。(3)分行业看,制浆造纸23.0 亿元增31.6%占41.7%、民建公建4.6 亿元减0.3%占8.3%、日用化工2.8 亿元减42.0%占5.0%、食品发酵10.7 亿元减4.5%占19.3%、新能源新材料1.0 亿元减85.7%占1.8%、市政1.7 亿元增149.6%占3.1%、医药1.6 亿元减65.7%占2.9%、其他2.3 亿元增131.5%占4.2%。(4)境内37.8 亿元减10.7%占68.3%、境外17.5 亿元增44.2%占31.7%。公司加大海外市场拓展力度,海外市场订单同比增量比例超国内市场。

股息率2.8%，积极开拓合成生物、新能源、新材料、环保等战新产业。

(1)当前股息率2.8%,2024 年年报分红比例43.0%,2025PE13.8 倍近十年分位数16%,PB1.9 倍近十年分位数18%。(2)积极开拓合成生物、新能源、新材料、环保等战新产业,并通过智能制造、数字化、绿色节能等技术赋能,同步推动公司在轻工、环保等传统优势领域和战新产业的服务能力向数字化、智能化、绿色化延伸。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。