3Q 业绩符合市场预期

公司公布1-3Q19 业绩：收入11.66 亿元，同比增长0.1%；归母净利润2.06 亿元，同比增长5.2%，符合市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别增长（下降）8.2%/-5%/-3.3%，净利润分别增长（下降）17.6%/-0.7%/0.2%。

发展趋势

1、1-3Q 公司营收同比基本持平。1-3Q 公司营收增长0.1%，其中Q2\Q3 有所下滑，主要系：1）印刷主业营收增长仍有压力，客户结构调整仍在继续；2）覆膜类业务、档案存储业务营收我们预计保持平稳增长，但因占比较低，对营收整体拉动力度较小；3）其他新业务仍然在培育阶段，我们预计占比提升不大。

2、盈利能力有所提升。1-3Q 公司毛利率同比提升1.3ppt 至41.1%，主要受原材料价格下跌、客户结构优化等因素带动；期间费用率下降0.3ppt，其中销售费用率下降0.2ppt，管理+研发费用率下降0.2ppt，财务费用率提升0.1ppt，整体费用控制效果较好。在营业外收入有所下降、实际所得税率有所提升综合影响下，公司净利率提升0.9ppt 至17.7%。

3、后续关注新业务拓展情况。新渠道彩票销售业务方面，由于招标和结算周期的变化，我们预计前三季度营收有所波动，2019 年公司为山东、辽宁等省市的彩票营销活动提供技术支持，后续观察全年业务拓展情况；电子票证业务方面，除电子发票外，公司还研发非税电子票据、票E 送、区块链电子票证等产品，关注后续相关产品客户拓展情况。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年每股盈利预测0.50/0.57 元不变。当前股价对应2019/2020 年22.5 倍/19.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.20 元目标价，对应26.4 倍2019 年市盈率和23.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，新业务拓展不及预期。