业绩回顾

1Q20 业绩符合市场预期

公司公布1Q20 业绩：实现营收2.71 亿元，同比下滑38.5%，归母净利润0.37 亿元，同比下滑47.3%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比下滑49.5%，符合市场预期。

发展趋势

1、疫情拖累Q1 公司收入表现。1Q20 公司营收下滑38.5%，主要系受疫情影响，公司主要客户复工推迟，订单及招标活动推迟或取消导致。由于公司印刷类产品、覆合类产品等均以ToB 客户需求为主，伴随下游客户逐步复工复产，我们预计公司相关产品订单需求有望企稳回升。

2、费用率提升导致盈利能力下滑。1Q20 公司实现毛利率39.6%，同比提升0.2ppt，主要系疫情期间公司加大成本控制所致；期间费用率提升3.5ppt，其中销售费用率下滑0.6ppt，公司在疫情期间节约部分销售开支，管理费用率提升4.1ppt，主要系部分管理费用刚性支出导致，财务费用率同比基本稳定，综合影响下公司净利率下滑2.3ppt 至13.8%。

3、关注区块链电子发票等新业务进展。此前公司公告，在北京市国税局的主导下，公司控股子公司东港瑞宏提供区块链技术应用支持，于2020 年3 月开出北京市第一张区块链电子发票，关注公司相关产品、服务的应用推广情况；同时公司也在电子票据区块链、电子证照区块链等方面进行发力，关注公司区块链产品在更多应用场景的推广情况。

盈利预测与估值

鉴于疫情影响和公司客户结构的调整，我们下调2020/2021 年每股盈利预测5.7%/8.5%至0.49 元/0.51 元。

当前股价对应2020/2021 年24.2 倍/23.0 倍市盈率。

维持跑赢行业评级和13.20 元目标价，对应27.1 倍2020 年市盈率和25.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.0%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，疫情影响超预期。