事件描述

2024 年，公司营业收入为485.4 亿元，同比增长7.9%；归母净利润为19.1 亿元，同比增长17.8%。2024Q4，公司营业收入为130.3 亿元，同比增长7.3%；归母净利润为5.1 亿元，同比增长9.8%。2025Q1，公司营业收入为121.9 亿元，同比增长9.3%；归母净利润为3.2 亿元，同比下降22.1%。

事件评论

份额重回提升，业绩稳健增长。2024 年，公司件量同比增长26.1%至237.8 亿件，份额同比提升0.5pct，2021 年以来全年市占率再度实现提升。2024 年，公司单价同比下降12.3%（同比下降0.28 元）至2.01 元。2024 年单票派费成本/运输成本/分拣成本同比下降6.8%/27.1%/14.1%，对应下降0.08/0.14/0.05 元，伴随规模快速增长，公司积极优化车辆配载和路由规划，提高车辆装载率推动运输成本大幅优化。2024 年单票费用同比下降31.7%（同比下降0.04 元）至0.08 元，公司强化总部降本控费。最终，2024 年公司单票归母净利同比下降6.6%（同比下降0.01 元）至0.08 元，归母净利润同比增长17.8%。

Q4 份额企稳提升，单票利润保持稳健。2024Q4，公司件量同比增长22.4%至68.4 亿件，份额同比提升0.2pct 至13.3%。2024Q4，产品均重下降叠加口径调整，公司单价同比下降0.28 元至2.02 元，环比季节性增长0.03 元。四季度件量快增推动产能利用率提升，公司单票总成本同比下降0.26 元，环比下降0.12 元。四季度公司单票费用同比下降0.02元，费用端持续调优。最终，Q4 公司单票归母净利为0.074 元，同比仅下降0.008 元。

Q1 竞争加剧叠加非经损益，单票盈利承压。2025Q1，公司件量同比增长22.9%至60.8亿件，份额同比提升0.1pct 至13.5%。2025Q1，公司单价同比下降0.22 元至1.98 元。

2025Q1，公司单票总成本同比下降0.17 元，环比季节性增长0.11 元，单票费用同比下降0.03 元，件量快增叠加精细化管理发力，成本费用改善幅度较大。不过，3 月以来快递行业竞争加剧，导致公司盈利承压。此外，Q1 公司处置资产损益约0.38 亿元，主要为处置郑州转运中心产生的费用。最终，单票净利同比下降0.031 元至0.053 元。

资本开支稳中有降，Q1 经营性净现金流承压。2024 年全年资本开支为24.4 亿元，同比下降5.3%；2024Q4/2025Q1，公司资本开支分别为11.6/3.0 亿元，同比+51.4%/-54.4%，资本开支稳中有降。2024 年，全年经营活动净现金达50.9 亿元，同比增长50.2%；2024Q4/2025Q1，公司经营活动净现金流分别为18.7/1.9 亿元，同比分别+0.3%/-63.4%，一季度经营性现金流承压。

网络压力测试开启，期待公司管理改善。2025Q1，行业竞争加剧导致公司业绩承压。不过，公司近年发力管理调优和精细化管理，产能利用率提升推动成本费用优化，期待后续管理改革成效。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.1/20.9/22.6 亿元，对应PE分别为10.4/9.5/8.8X，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业价格竞争加剧； 2、宏观需求修复不及预期； 3、油价及人工成本大幅上行。