韵达股份于2025 年10 月28 日发布2025 年三季度报告：

2025 年前三季度，公司营业收入为374.93 亿元，同比+5.59%；归母净利润为7.30亿元，同比-48.15%；扣非归母净利润为6.55 亿元，同比-44.15%；经营活动产生的现金流量净额为16.67 亿元，同比-48.11%；基本每股收益为0.2524 元，同比-48.13%；加权平均净资产收益率为3.53%，同比-3.61 个百分点。

2025 年第三季度，公司营业收入为126.60 亿元，同比+3.29%，环比+0.12%；归母净利润为2.01 亿元，同比-45.21%，环比-3.11%；扣非归母净利润为2.02 亿元，同比-40.59%，环比+40.05%。

“反内卷”背景下，Q3 快递业务量同比增速放缓、单票快递收入环比提升。1）结合公司披露的月度经营数据测算，2025 年前三季度，公司完成快递业务量191.4 亿票，同比+13.0%，市占率约为13.2%；2025 年第三季度，公司完成快递业务量64.2 亿票，同比+6.6%，市占率约为13.0%。2）结合公司披露的月度经营数据测算，2025 年前三季度，公司单票快递收入约为1.94 元，同比-0.12 元；2025 年第三季度，公司单票快递收入约为1.95 元，同比-0.04 元，环比+0.03 元，其中7/8/9 月分别为1.91/1.92/2.02元，呈逐步提升趋势。

持续关注“反内卷”背景下的盈利修复情况以及公司内部调优情况。1）结合公司披露的月度经营数据测算，2025 年前三季度，公司单票营业成本约为1.83 元，同比-0.06元；单票期间费用约为0.075 元，同比-0.016 元；最终实现单票归母净利润约为0.038元，同比-0.045 元。2025 年第三季度，公司单票营业成本约为1.84 元，同比-0.02元，环比+0.05 元；单票期间费用约为0.071 元，同比-0.010 元，环比-0.001 元；最终实现单票归母净利润约为0.031 元，同比-0.030 元，环比基本持平。2）2025 年上半年，公司持续探索优化加盟制快递网络末端经营生态，推进网格仓和集包仓建设，构建“1+N+AI”多层次科技战略。截至2025 年上半年，公司正式投入运营的网格仓数量为1926 个、集包仓数量为468 个。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为15.80、19.30、22.52 亿元，每股收益分别为0.55、0.67、0.78 元，对应10 月28 日收盘价的PE 分别为13.4X/10.9X/9.4X，维持“增持”评级。

风险提示：需求增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、政策影响不确定性风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。