公司公告2025 年报及2026 年一季报：

1、财务数据

1）2025 年公司实现收入514.8 亿，同比增长6.0%。实现归母净利11.7 亿，同比下降38.8%，扣非净利11.4 亿，同比下降30.4%，扣非净利率2.2%。25Q1-Q4 分别实现归母净利润3.2/2.1/2.0/4.4 亿元，其中Q4 环比增长119.4%，反内卷带来业绩修复效果显著。

2）2026Q1 实现收入125.8 亿，同比增长3.2%。实现归母净利4.9 亿，同比+51.7%，扣非净利4.6 亿，同比+47.7%，扣非净利率3.6%。

2、经营数据：25Q4 反内卷带来单票净利改善，效果持续兑现。

1）业务量：2025 全年完成件量256.01 亿，同比+7.6%，市占率12.9%；26Q1完成57.1 亿件，同比-6%，市占率12.0%。

2）单票快递收入：2025 年单票快递收入1.98 元，同比-1.5%（-0.03 元）；26Q1单票快递收入2.17 元，同比+9.8%（+0.19 元），环比+0.03 元。

3）单票成本：降本控费、精益管理，巩固成本领先优势。2025 年公司单票运输成本0.33 元，同比下降10.8%（-0.04 元），单票分拣成本0.28 元，同比下降10.4%（-0.03）元，单票核心成本（运输+分拣成本）合计0.61 元，同比-10.6%（-0.07 元）。

4）单票利润：2025 年实现单票毛利0.14 元，同比-24.8%（-0.05 元）；其中25Q4 单票毛利0.18 元，26Q1 实现0.18 元，环比持平。

2025 年单票净利0.05 元，同比-43%(-0.03 元），其中25Q1-25Q4 单票净利分别为0.05/0.03/0.03/0.07 元。26Q1 单票净利0.09 元，同比+61%(+0.03 元）。

2025 年单票扣非净利0.04 元，同比-35%（-0.02 元），26Q1 单票扣非净利0.08元，同比+57%（+0.03 元）。

5）期间费用率：2025 年期间费用率3.6%，同比-0.5pct；26Q1 期间费用率3.8%，同比-0.2pct。

投资建议：继续强推快递板块，“反内卷”下，公司单票盈利有望持续修复。1）盈利预测：基于当前业绩表现及行业反内卷持续推进，我们调整2026-27 年盈利预测为归母净利为20.4、23.2 亿（原预测为21.7、24.2 亿），引入2028 年26.1 亿的盈利预期，对应EPS 分别为0.7、0.8、0.9 元，对应PE 分别为11、9 及8 倍。2）目标价：考虑行业增速和公司发展情况，给予韵达2026 年净利润13 倍PE，对应265 亿市值，对应目标价9.14 元，较现价约24%空间，维持“推荐 ”评级。

风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。