4Q25 业绩低于我们预期但1Q26 业绩超出我们预期公司公布4Q25 业绩：收入139.82 亿元，同比+7%；归母净利润4.41 亿元，同比-13%；扣非净利润4.90 亿元，同比+4%，低于我们预期，主因公司受结构调优影响件量增速放缓。单票数据方面，公司4Q25 业务量同比-6%达64.58 亿件，市场份额12%（同比-1.3ppt）：对应单票收入2.17 元，同/环比分别+0.26 元/+0.19 元；单票成本1.96 元，同/环比分别+0.22 元/+0.12 元；单票净利润0.07 元，同/环比分别-0.01 元/+0.04 元。

公司同时公布1Q26 业绩：收入125.06 亿元，同比+3%；归母净利润4.87 亿元，同比+52%，超出我们预期，主因快递反内卷持续性超预期。单票数据方面，公司1Q26 业务量同比-6%达57.10 亿件，市场份额12%（同比-1.5ppt）：对应单票收入2.20元，同/环比分别+0.20 元/+0.04 元；单票净利润0.09 元，同/环比分别+0.03 元/+0.02 元。

发展趋势

行业层面：价格竞争随“反内卷”有所缓解，件量增速有所回落，高质量发展仍为主线。据国家邮政局，1Q26 快递行业单价同比+1.0%或0.15 元，我们认为2H25 以来快递行业涨价已随反内卷逐步落地，快递公司单票盈利水平或将持续改善。1Q26 行业件量同比+6%较去年放缓，但行业客户结构或向高质量发展。

公司层面：2025 成本费用管控成效明显，预计1H26 单票盈利延续改善趋势，关注盈利修复弹性。2025 年公司单票核心成本同比-11%至0.61 元，单票费用同比-14%至0.07 元，我们认为公司随产能利用率的提升与精细化管理，成本费用持续优化。此外，考虑到2H25 以来快递行业反内卷的持续性以及公司单票盈利的低基数，建议关注后续盈利修复弹性。

盈利预测与估值

考虑到反内卷超预期，上调2026 年盈利预测22%至22.01 亿元，首次引入2027 年盈利预测于25.18 亿元。维持跑赢行业评级。同步上调目标价20%至10.50 元，对应26/27 年14 倍/12 倍P/E。现价对应26/27 年11 倍/9 倍P/E，存29%的上行空间。

风险

业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工或燃油成本骤升。