23 年收入承压但盈利实现稳健增长，看好24 年盈利提升韵达股份发布2023 年及1Q24 业绩：1）23 年实现营业收入/归母净利449.8亿/16.3 亿元，同比-5.2%/+9.6%；2）1Q24 实现归母净利4.1 亿元，同比增长15.0%。23 年，行业需求偏弱而竞争持续，叠加公司经营策略调整，公司业务量增速与单票收入承压，压制营业收入水平；但公司通过优化运输资源结构、应用数字化工具、建设网格仓等举措实现有力的降本，公司利润端实现良好增速。展望24 年，我们期待公司件量增速持续修复，份额有望取得同比提升，带动公司业绩表现。但考虑行业竞争仍压制单票价格，我们下调2024/2025 年净利预测20%/20%至21.0 亿/25.6 亿元，新增2026 年净利预测30.0 亿元，下调目标价18%至10.9 元，对应15x 2024E PE（可比公司Wind 一致预期），维持“买入”。

23 年件量增幅较小，单票收入同比下滑

件量方面，23 年公司件量同比增长7.1%至188.5 亿件（行业/申通/中通/圆通：+19.4%/+35.2%/+23.8%/+21.3%），市场份额同比-1.6pct 至14.3%（申通/中通/圆通：+1.5pct/+0.8pct/+0.2pct）。价格方面，23 年公司单票收入同比下降9.0% 至2.37 元（ 行业/ 申通/ 中通/ 圆通：-4.5%/-11.3%/-11.3%/-6.9%）。23 年公司件量增速偏低，公司经营策略调整，导致短期市场份额下滑。

成本端显著优化，单票毛利大幅提升

23 年公司单票成本/单票毛利分别为2.16 元/0.14 元，同比-11.8%/+30.8%，快递业务毛利率同比+0.4pct 至9.6%。成本端显著优化主因公司提高转运中心人均效能，优化车辆资源与调整管理模式，并使用数字化工具提升产能利用率与设备周转率。公司销售/管理费用率分别同比-0.1pct/-0.3pct，费用端节降效果明显。我们看好公司通过精细化管理，提高运营效率，持续降本支撑盈利稳健增长。

一季度件量同比高增，公司业绩向好

1Q24，公司实现营业收入/归母净利111.6 亿/4.1 亿元，同比增长6.5%/15.0%。

量价方面，公司完成包裹量49.4 亿件，同比增长29.1%；件均价同比/环比-15.9%/-4.4%至2.20 元。一季度公司件量增长亮眼，二季度终端强劲需求有望持续，支撑公司件量增速。中长期，公司完善的快递服务网络保障服务质量，数字化工具与自动化设备提高产能利用率，网格仓布局提高末端揽派效率，我们看好公司盈利能力持续提升，利润端有望保持稳健增长。

风险提示：件量增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。