核心观点：2023 年，韵达战略转变，自身网络稳定性逐渐修复。但受外界行业竞争影响，公司盈利依然承压。一季度，韵达份额边际回升，战略调整的效果仍需持续验证。

调整盈利预测，维持“增持”评级。2023 年，韵达业务重新聚焦快递主业，进行了稳定加盟商网络、降本增效、数字化建设等一系列举措，公司网络逐渐修复。但行业竞争持续，公司业绩承压。考虑到公司加盟商网络修复需要时间，2024 年行业价格竞争仍有不确定性，我们调整公司2024-2026 年盈利预测为20.7/25.4/28.7 亿元（此前预测2024-2025 年为30.2/37.2 亿元）。韵达一季度市场份额和业绩同比改善，已经体现了战略转变带来的积极影响，但信心的重建需要更长的时间，我们将持续跟踪公司战略调整的效果，维持“增持”评级。

单票净利依然承压，份额下降，业绩仍处修复阶段。2023 年，韵达实现归母净利润16.3 亿元，同比增长9.6%。扣非后归母净利润13.9 亿元，同比提升0.1%。单票净利方面，2023 年单票净利0.09 元，同比增长2.3%，单票扣非净利0.07 元，同比下降6.5%。一季度，公司归母净利润4.1 亿元，同比增长14.8%，扣非净利润3.9 亿元，同比增长11.6%。单票净利方面，一季度韵达单票净利0.08 元，同比下降11.1%，单票扣非净利润0.08 元，同比下降13.6%。份额方面，2023 年，韵达共完成业务量188.5 亿件，同比增长7.1%，市场份额14.3%，同比下降1.7 个百分点。一季度韵达完成业务量49.4 亿件，同比增长29%，市场份额13.3%，同比上升0.5 个百分点。

网络逐渐稳定，成本大幅优化。2023 年，公司利用“协发委”组织机制，采用大带小、老带新等方式帮助中小弱网点均衡发展，平衡总部和网点利益，取得了一定成效。成本方面，公司2023 年单票核心成本0.87 元，同比下降11.2%，约下降0.11 元。其中单票运输成本0.5 元，同比下降17.3%，约下降0.11 元，单票操作成本0.37 元，与2022 年基本持平。

网络修复需要时间，效果仍需验证。2023 年，公司已经在加盟商网络稳定，数字化建设，末端收派等方面做出了许多努力，市场份额和利润虽受外部环境影响略有承压，但已逐步显现边际改善的趋势。韵达是快递行业头部玩家，资产实力并不落后。随着加盟商网络稳定性逐渐修复，公司份额和利润有望重拾增长，建议持续关注。

风险提示事件：行业价格战加剧风险，研报使用信息更新不及时的风险。