前言：

从2016 年12 月星河集团入主天马以来，外延并购顺利展开，管理层顺利实现更迭。此篇报告中，我们为您梳理了天马战略转型的重点，帮助您了解天马的转型之路。

核心观点：

1） 天马作为星河集团的云计算+大数据+人工智能集群，是产业互联网中的关键一环。通过与客户接触最多、黏性最强的前、中、后台SaaS 软件，抢占核心的客户资源；通过SaaS采集到的数据，加上外部DaaS，抢占核心的大数据资源；通过商业AI 核心算法输出客户想要的商业决策结果。整个系统既开放有协同。

2） 背靠星河集团强大实力，引入优质资源。大股东星河集团实际控制人拥有20 多年互联网创业、投资经验；星河集团联合创建过100 多家知名创业公司，实力雄厚，为天马后续获取优质外部资源提供了重要保障。

3） 外延收购上海微盟、博易股份，云+大数据布局完善。微盟是腾讯生态最佳服务商之一，腾讯持股 2.14%，入驻商家已超过220 万家。博易股份是大数据细分领域龙头，其大数据应用技术、建模能力已经受到市场广泛认可。

估值和盈利预测：

若不考虑进一步外延，按照公司已收购的两家公司的业绩承诺情况，考虑轴承业务剥离以及并表因素，预计天马17-19 年备考净利润为1.4 亿、2.6 亿、3.5 亿元，对应EPS 为0.12、0.22、0.30 元。

若考虑公司资产剥离和整合，且有大股东直投项目资源支持。按照股权激励计划目标指引为基准，按照公司18 年业绩承诺5亿的 35 倍 PE （SaaS 行业2018E 平均PE 为37 倍）估值，对应市值 175 亿，目标价14.73 元，升调至“强烈推荐”评级。

风险提示

业务发展不及预期；并购整合不及预期