事件：公司2025 前三季度实现营业收入110.57 亿元,同比+20.12%；实现归母净利润6.72 亿元,同比+11.18%；实现扣非归母净利润6.43 亿元，同比+17.17%。单季度看，2025 年第三季度实现营业收入38.90 亿元，同环比+27.38%/+3.69%；实现归母净利润2.30 亿元，同环比+14.48%/+0.68%；扣非归母净利润2.19 亿元，同环比+18.24%/+1.18%。

毛利率企稳，全球化布局进入收获期

收入端，新能源乘用车业务延续高速增长态势，商用车新能源业务与数字与能源业务进入快速增长阶段。外销在公司营收占比逐步上升，海外重要客户份额和新产品进入得到突破，北美银轮营收及利润率进一步提升，欧洲板块预计全年实现扭亏。

成本端，公司前期毛利率受会计准则一次性调整和国内降价影响有所下行，2025 年前三季度毛利率为19.30%，相比2024 全年下降0.82pct，2025 年以来，我们认为公司全球化布局有效对冲了国内降价影响，商用车业务毛利率有所上升，2025 年第三季度毛利率为19.39%，同环比+1.65pcts/+0.64pct。

费用端，公司2025 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/4.97%/3.94%/0.25%,公司在费用控制上进行改善，同比分别+0.26pct/-0.39pct/-0.77pct/-0.24pct。净利率在今年以来维持稳定，前三季度净利率为6.96%。

液冷兑现临近，数据中心风冷/液冷CDU 逐步放量公司第三曲线液冷围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域的N 个系统模块布局。

数据中心领域有覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分处于放量或验证阶段，客户拓展上“3+3+N”布局进展积极。低空飞行器无人机超充开发顺利；储能热管理快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能逐步提升。

机器人布局热管理+关节+执行器+灵巧手，头部客户重要进展公司第四曲线人形机器人板块已形成“1+4+N”体系。产品端围绕热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组四大模组。市场端，围绕头部客户开发获重要进展、丰富了合作品类。

研发端，已完成第一代旋转关节与执行器模组开发。合作端，合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司专注拓展灵巧手，与高校合作建具身智能生态链以提升综合竞争力。

盈利预测与投资评级：公司车热管理主业成长性依然强，海外布局有望带动盈利能力继续提升，向外拓展液冷与机器人的新成长曲线，我们维持此前的盈利预测，预计25-27 年收入分别为154.09/184.69/218.98 亿元，同比增速分别为+21%/+20%/+19%，归母净利润10.48/13.74/17.26亿元，同比增速分别为+34%/+31%/+26%，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。