投资要点

事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入110.57 亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润6.72 亿元，同比增长11.18%。其中，2025Q3 单季度公司实现营业收入38.90 亿元，同比增长27.38%，环比增长3.69%；实现归母净利润2.30 亿元，同比增长14.48%，环比微增0.68%。公司2025Q3 业绩基本符合我们的预期。

2025Q3 业绩符合预期，毛利率环比实现改善。营收端，公司2025Q3 单季度实现营业收入38.90 亿元，环比增长3.69%。从主要下游2025Q3 表现来看：国内重卡销量27.75 万辆，环比微增3.39%；狭义新能源乘用车批发398.31 万辆，环比增长10.68%；乘用车行业批发753.62 万辆，环比增长7.63%。毛利率方面，公司2025Q3 单季度毛利率19.39%，环比提升0.64 个百分点。期间费用方面，公司2025Q3 期间费用率为11.11%，环比提升0.69 个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/4.82%/4.07%/0.62%，环比分别-0.20/-0.07/+0.34/+0.62 个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3 单季度实现归母净利润2.30 亿元，环比增长0.68%；对应归母净利率5.92%，环比微降0.18 个百分点。

新能源汽车热管理持续成长，数字能源与具身智能协同发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了北美知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等优质客户，充分享受客户发展红利。此外，公司还持续布局数字能源和具身智能领域，有望打造公司的第三及第四成长曲线。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的放量节奏，我们将公司2025-2027 年归母净利润的预测调整为9.71 亿元、12.18 亿元、15.35 亿元（前值为10.02 亿元、12.47 亿元、15.31 亿元），对应2025-2027 年EPS 分别为1.15 元、1.44 元、1.82 元，市盈率分别为33.92 倍、27.03 倍、21.46倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。