事件：公司发布25Q3 业绩，25Q3 实现收入38.90 亿元，同/环比分别+27.4%/+3.7%；实现归母净利润2.3 亿元，同/环比分别+14.5%/+0.7%；实现扣非归母净利润2.2 亿元，同/环比分别+18.2%/+1.2%。

公司业绩同/环比增长，收入结构整体改善。分业务来看，公司乘用车业务预期表现平稳，公司大客户特斯拉全球Q3 销量53.9 万台，同/环比分别+2.3%/+23.6%；其中，特斯拉中国25Q3 销量24.2 万台，同/环比分别-2.9%/+26.2%；主要客户吉利销量89.7 万台，同/环比分别+39.1%/+9.3%，比亚迪销量111.4 万台，同/环比分别-1.5%/-2.7%。预计公司商用车及非道路业务同/环比小幅提升，出海业务、第三曲线数字能源贡献主要收入增量，收入结构整体改善。

毛利率同/环比改善，研发费用逐季提升。毛利率方面，公司25Q3 毛利率达19.4%，同/环比分别+1.7pct/+0.6pct。主要原因我们判断为数能业务、海外业务占比提升，收入结构改善；期间费用率方面，公司期间费用率达11.1%，同/环比+1.52pct/+0.69pct。其中，公司研发费用1.6 亿元，同/环比分别+5.8%/+13.1%，25 年以来研发费用逐季增加，主要原因为机器人及液冷新兴赛道加大投入，后续预计呈现温和上升趋势。

液冷+机器人新兴业务突破，第三/第四增长曲线蓄势。液冷方面，公司形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。机器人方面，公司已形成了1+4+N 的产品体系，产品覆盖热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组及其关键零部件，有望成为公司下一增长极。

盈利预测：我们预测公司2025-2027 年实现营收151.3/180.9/212.3 亿元，同比分别+19%/+20%/+17%，归母净利润实现9.5/12.1/16.1 亿元，同比分别+21%/+27%/+33%，对应PE 分别为35/27/20，维持“推荐”评级。

风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。