事项：

公司发布2025 年三季报：

1）营收：38.9 亿元/同比+27%、环比+4%，1-3Q25 累计110.6 亿元/+20%；2）毛利率：19.4%/同比+1.7PP、环比+0.6PP，1-3Q25 累计19.3%/-0.8PP；3）期间费用率：11.1%/同比+1.5PP、环比+0.7PP，1-3Q25 累计10.8%/-1.1PP;4）利润：归母净利2.3 亿元/同比+14%、环比+1%，1-3Q25 累计6.7 亿元/+11%；扣非归母2.2 亿元/同比+18%、环比+1%，1-3Q25 累计6.4 亿元/+17%。

评论：

Q3 符合预期，预计Q4 延续增长趋势。Q3 收入维持同比高增速，估计受益于海外增长、汽车行业增长，毛利率端也随之改善。期间费用率同环比上升，系销售费用率及财务费用率有所增加，估计受新项目开拓、汇兑波动影响。最终归母净利及扣非归母净利同环比维持增长。随着Q4 汽车旺季来临，以及公司新项目的持续落地，预计Q4 将延续营收、利润增长趋势。

英伟达召开秋季GTC 大会，芯片升级带动散热需求提升。英伟达此次大会上披露了下一代Vera Rubin 超级芯片平台的技术细节。规格参数上，平台搭载了2 颗强大的Rubin GPU 以及1 颗Vera CPU。性能上，Vera Rubin NVL144 平台的FP4 推理能力达到3.6 Exaflops，稀疏计算性能提升至5.4Exaflops，相比GB300 NVL72 提升3.3 倍。预计2026 年10 月甚至更早实现Rubin GPU 的量产，而其加强版的Rubin Ultra 平台计划将在2027 年推出。此外，NVL 系统也将从144 个扩展到576 个。随着芯片性能及系统功率的提升，散热需求尤其是液冷方案的需求也将进一步增加。

公司较早布局数据中心液冷方案，有望受益于行业加速发展。公司在数据中心领域，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+ 冷却塔、服务器液冷/风冷 CDU+ 芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。随着行业需求提升，公司业务有望加速成长。

投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务跨行业发展。基于当下汽车与数据中心下游需求的变化，我们调整公司25-27 年核心预测：1）营收：154/179/193 亿元，+22%/+16%/+8%，原值155/178/195 亿元；2）归母净利：9.5/13.1/15.0 亿元，+21%/+39%/+15%，原值9.8/12.0/13.7 亿元；3）EPS：1.12/1.56/1.78 元，原值1.18/1.43/1.64 元。

考虑公司过去PE 中枢，以及业务增长前景，给予2026 年30 倍估值，对应目标市值394 亿元。上修目标价至46.69 元，维持“强推”评级。

风险提示：第三/四曲线业务不及预期、利润率不及预期、海外发展不及预期。