本报告导读：

公司2025 年三季报符合预期，海外订单和产能释放，汽车业务稳健增长，布局液冷和机器人等新业务，打开中长期成长空间。

投资要点：

维持增持评级 ，上调目标价至 49.02 元。公司海外产能和订单顺利释放，海外工厂逐步扭亏为盈，考虑行业竞争激励，客户价格波动，调整公司2025-2026 年的EPS 为1.14（-0.18）、1.49（-0.12），新增2027 年EPS 预测为1.91 元，受益液冷行业高景气，公司数字能源业务加速成长，同时公司积极布局机器人，打造成长第四曲线，参考可比公司估值，给予公司2025 年43 倍PE，上调目标价至49.02元（原为28.78 元），维持增持评级。

Q3 符合预期，经营韧性十足。公司公告2025 年三季报，1-9 月实现收入110.6 亿元，同增20.1%，归母净利6.7 亿元，同增11.2%。

其中3Q25 收入38.9 亿元，同增27.4%，环增3.7%，归母净利2.3亿元，同增14.5%，环增0.7%，收入业绩同环比继续保持增长，在下游行业竞争激烈下，公司经营韧性十足。

毛利率同环比提升，销售费用有所提升。公司3Q25 毛利率19.4%，同增1.7pct，环增0.6pct；净利率6.9%，同减0.9pct，环减0.04pct。

费用方面，公司3Q25 销售、管理、研发、财务费用率1.6%、4.8%、4.1%、0.6%，同比变动+2.8pct、-0.7pct、-0.8pct、+0.3pct，环比变动-0.2pct、-0.1pct、+0.3pct、+0.6pct，其中销售费用主要是海外和新兴市场开拓费用增加，财务费用增长主要是汇率变动。

海外工厂经营质量不断提升，三四成长曲线提供增长新动力。公司欧洲板块波兰新工厂25H1 实现扭亏为盈，北美银轮持续盈利，海外经营迈入收获期。拓宽热管理业务边界，打造第三、第四成长曲线，数字能源与具身智能协同发展，受益液冷行业高景气，数字中心业务逐步进入放量阶段；积极布局具身智能，为中长期发展奠定新基础。

风险提示：海外工厂进展不及预期，原材料价格波动，新业务订单不及预期。