核心观点：

乘用车以旧换新政策调整为“定比例补贴”，中高端车将显著受益。25年12 月30 日国家发展改革委、财政部发布通知26 年汽车以旧换新延续:（1）报废补贴：购买新能源/燃油车按照新车车价的12%/10%补贴，最高补贴上限分别为2.0/1.5 万元；（2）置换补贴：购买新能源/燃油车按照新车车价的8%/6%补贴，最高补贴上限分别为1.5/1.3 万元。

参考重庆销量数据，预计定比例补贴26 年将拉动乘用车行业利润提升159 亿元。根据重庆市商务委员会，重庆自25.8.15 日开始将定额补贴调整为定比例补贴。政策调整后25 年11 月重庆20 万以上乘用车销量占比提升至39.1%，较25 年7 月增长6.3pct。参考重庆销量数据，不考虑竞争格局和上游原材料成本的变化，仅考虑定比例补贴对乘用车行业销量结构的影响：（1）保守假设26 年国内终端销量同比持平；（2）假设26 年乘用车分价格区间销量占比和重庆25 年9-11 月数据一致；（3）参考典型车企单车净利润中枢，假设10 万以下/10-15 万/15-20 万/20 万以上价格区间25 年和26 年的单车净利润一致，分别为0/0.3/0.7/2.5 万元；基于以上假设，我们预计定比例补贴将拉动乘用车行业26 年利润提升159 亿元，其中10 万以下/10-15 万/15-20 万/20 万以上价格区间的理论利润空间将分别增长0/3/29/128 亿元。

定比例补贴对乘用车行业利润的正面贡献，主要是由于26 年15 万元以上车型可以使用的补贴额度增加，进而带来中高端车销量提升所致。

综合考虑25 年和26 年以旧换新资金额度、销量结构和单车补贴金额变化：（1）25/26 年乘用车使用的以旧换新补贴金额预计分别为1800/1500 亿元；（2）25 年以旧换新补贴使用分布参考不同价格区间的销量比例（10 万以下单独考虑）；26 年以旧换新补贴使用分布参考不同价格区间内的单车补贴较25 年的下降比例和延续时间等差异。综上假设下，我们预计26 年在乘用车以旧换新补贴总金额退坡约300 亿的前提下，15 万元以上乘用车享受的补贴金额将增加约140 亿元。

投资建议：我们努力提供“货架式”建议做参考关注（对应不同收益来源）。建议关注：在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领 (A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。

风险提示：行业景气度下降；竞争加剧；相关政策推进不及预期。