核心观点：

国内汽车热管理龙头，持续布局新赛道。公司深耕热管理领域四十余年，从商用车起步持续拓展业务，内生外延打开成长空间，形成汽车零部件（包括乘用车零部件和商用车零部件）、电力能源、AI 液冷、具身智能四大业务矩阵，成长为全球全域热管理专家。

汽车业务持续受益于电动化，商用车电动化加速下迎来发展新机遇。

国内乘用车电动化渗透率仍在提升，公司作为乘用车热管理行业龙头持续受益。2021 年以来中国商用车行业电动化渗透率呈现出上升趋势，2025 年渗透率加速提升，公司作为国内经验最丰富的商用车热管理公司之一有望受益。

AIDC 加剧北美用电缺口，发电业务订单需求激增。需求侧，AI 算力重塑能耗曲线，数据中心用电量呈指数级增长。发电设备订单激增，产业供应商发展前景良好。全球动力厂商龙头卡特彼勒发电业务订单密集落地，产能持续同步扩张。银轮股份是卡特彼勒的长期战略供应商，受益于卡特彼勒发电业务持续放量。

多元化业务曲线布局加速，热管理技术向全场景延伸。公司通过四条曲线的发展路径拓宽热管理业务边界，第一曲线聚焦传统汽车及非道路机械热管理，第二曲线深耕新能源汽车热管理，第三曲线拓展至发电站、储能、数据中心等数字能源领域，第四曲线则切入具身智能关键零部件市场。

盈利预测与投资建议：公司具备持续战略思路，拥有强大文化底蕴，面对行业变迁，逐步成为全球全域热管理专家。公司近年积极布局数据中心、具身智能等领域，不断探索新的增长极，我们预计公司25-27 年EPS 分别为1.13、1.58、2.07 元/股。考虑公司新业务快速放量，给予公司26 年32 倍PE，合理价值为50.54 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。