本报告导读：

全球化叠加新品上量，汽车业务保持快速增长。从车用向全场景拓展，第三曲线数字能源业务步入收获期。

投资要点：

维持增持评级 ，维持目标价 64.5元。公司从车用热管理向全场景拓展，第三曲线业务进入收获期。北美缺电带来下游主备电源装机加速，公司加速获取电力设备订单。公司海外工厂逐步扭亏为盈，全球化加速，维持公司2026-2027 年EPS 预测为1.50、1.99 元，新增2028 年EPS 预测为2.56 元。电力与算力共振，液冷需求爆发，数字能源进入收获期，积极布局机器人，打造成长第四曲线，参考可比公司估值，给予公司2026 年43 倍PE，维持目标价64.5 元，维持增持评级。

多重曲线成长，4Q25 单季度收入业绩创新高。公司公告2025 年报，2025 年实现收入156.8 亿元，同增23.4%，归母净利9.6 亿元，同增22.2%，其中4Q25 实现收入46.2 亿元，同增32.1%，环增18.8%；归母净利2.9 亿元，同增59.2%，环增23.9%，单季度收入业绩创新高。分业务板块，2025 年商用车与非道路51.8 亿元，同增23.9%；乘用车83.9 亿元，同增18.3%；数字能源14.7 亿元，同增42.9%。

全球化拓展叠加新产品突破，车业务继续保持快速增长。数字能源业务围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行等领域布局，第三曲线步入收获期，2025 年储能和发电机组业务为主要增量。

全球化运营能力提升，费用率不断优化。公司2025 年北美板块盈利能力持续提升，实现2.1 亿美元，净利润952 万美元，欧洲板块实现收入3.7 亿元，大幅减亏。公司4Q25 毛利率19.1%，同减1.1pct，环减0.3pct；净利率6.9%，同增0.8pct，环减0.1pct，下游行业激烈竞争下，公司利润率保持经营韧性。公司4Q25 销售、管理、研发、财务费用率0.7%、5.4%、3.7%、0.2%，同比-0.83pct、-0.02pct、0.27pct、-0.18pct，规模效应下费用率不断优化。

数字能源业务进入收获期，经营目标彰显发展信心。公司确定核心经营目标：2030 年营收超过330 亿元，归母净利复合增速高于营收增速。其中，2026 年公司营收目标182 亿元，归母净利率同比提升。

公司数字能源业务步入收获期，积极布局具身智能新成长曲线，制定经营目标进一步彰显发展信心。

风险提示：原材料价格波动；新能源汽车需求下滑；全球贸易摩擦加剧；新业务订单不及预期。