事件:

银轮股份公布2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入90.26 亿元，同比增长25.93%，实现归母净利润4.52 亿元，同比增长2.50%，实现扣非归母净利润4.47 亿元，同比增长5.33%。其中2026Q2 实现营业收入47.81 亿元，同环比分别约+27%/+12.6%，归母净利润2.38 亿元，同环比分别约+4%/+11%。展望2026 年全年，公司营收目标182 亿元，H1 完成度49.6%，基本实现“时间过半、任务过半”。

投资要点:

车端业务稳健增长。2026H1 公司乘用车业务/商用车及非道路分别实现营收44.86/33.24 亿元，同比增长17%/37%；毛利率分别为12.66%/23.61%，同比-2.3pct/-0.60pct。据中汽协，2026H1 乘用车/商用车市场分别销售1272/229.7 万辆，同比-6%/+8.3%，其中新能源汽车销量744.6 万辆，同比增长7.3%。

数字与能源业务快速增长，数据中心液冷与电力能源同步推进。

2026H1 数字与能源业务实现营业收入9.78 亿元，同比增长41.30%，毛利率25.31%，营收占比升至10.84%。1）钎焊不锈钢板式换热器：

公司定位数据中心液冷模组核心零部件供应商，产品覆盖In rack/InRow 应用场景，功率覆盖50kW—1500kW，适配市场全功率段CDU系统；并成功切入一次侧磁悬浮压缩机冷水机组核心换热环节。海外方面，深度绑定北美及台系客户，2026H1 累计承接北美5 家客户5 个项目、台系4 家客户7 个项目，已进入CDU 系统匹配性验证阶段；国内方面，与国内6 家客户达成12 个项目合作，个别客户已通过供应链体系审核并获得小批量订单，头部云厂商处于白名单准入阶段。产能端，暖通板换产线满负荷运转，已建成年产能超50 万台，首条年产1.5 万台数据中心大型板换产线预计于2026Q4 建成运行，并已启动新增产线计划以形成全球属地化配套能力。2）冷却塔/干冷器：累计服务国内外客户项目超10 个，营收同比大幅增长，与台湾客户完成方案认证、预计下半年生产供货，配套一次侧系统产品。3）冷板及其他品类：完成铲齿工艺迭代，并优化歧管式均流结构、扩散焊工艺，承接台系1 家客户9 个项目、国内2 家客户2 个项目，以及AALC 铜散热器、服务器机箱散热器等项目。4）液冷新领域新技术：前瞻布局光模块/固态硬盘液冷、SST 固态变压器液冷（与北美头部企业深度绑定）、金刚石铜复合新一代冷板、泵驱两相液冷专属板换技术等。5）电力能源：聚焦大马力发电机冷却模块、尾气后处理、水箱模块等，获全球发电机头部大客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，冷却模块及水空中冷器获多个定点，当期销量同比显著增长。

公司费用率整体平稳，汇兑损益是利润增速放缓的主因。2026H1公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.38%/4.96%/3.17% ， 同比-0.23/-0.09/-0.70pct，期间费用管控稳健；财务费用率1.01%，较上年同期0.04%显著上升，主因汇率波动导致的汇兑损失，是利润增速低于收入增速的一大拖累。

数据中心液冷与具身智能双轮驱动，打开中长期成长空间。数据中心液冷领域，全球AI 算力需求爆发驱动行业高景气，2026H1 全国智能算力规模达2185 PFLOPS，同比+177%，公司在数据中心液冷行业的定位是液冷模组核心零部件供应商，服务全球数据中心液冷模组（总成）客户。具身智能领域，公司聚焦灵巧手模组、热管理模组及机器人关节电机、关节精密加工铸件等核心零部件，关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，并已建立电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理等生产线，具备量产能力，中长期有望成为新增长极。

盈利预测和投资评级：考虑到公司车端业务稳健增长、数字能源业务增长快速，机器人等新业务逐步拓展。我们预计公司2026-2028年实现营业收入183、223、265 亿元，同比增速为17%、22%、19%；实现归母净利润11、15、20 亿元，同比增速为20%、27%、40%；EPS 为1.35、1.72、2.41 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；汇率大幅波动风险。