3Q26 业绩低于市场预期

公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 收入139.56 亿元，同比+26%；归母净利润6.38 亿元，同比-5%。3Q26 实现收入49.3 亿元，同环比+27%/+3%；归母净利润为1.86 亿元，同环比-19%/-22%。

受原材料涨价及汇兑损失拖累，3Q26 业绩低于市场预期。

发展趋势

营收稳健增长，经营表现优于行业。3Q26 公司营收同/环比+26.7%/+3.1%至49.3 亿元。根据中汽协数据，3Q26 商用车销量同/环比+2.4%/-14.2%至101.4 万辆，乘用车销量同/环比-5.0%/+7.2%至715.9 万辆。公司收入增速高于行业，我们判断主要系数字能源板块收入放量拉动，海外本地化产能爬坡亦贡献增量，推动海外收入占比持续提升。

多因素拖累盈利。3Q26 毛利率同/环比-1.8/-0.1ppt 至17.6%，主要系原材料涨价及行业竞争加大。费用端，3Q26 销管研费用率同/环比-0.7/+0.7ppt 至9.8%，费用管控稳定。3Q26 归母净利润同/环比-19.4%/-22.0%至1.86 亿元，主要系：1）持有的其他非流动金融资产公允价值下跌；2）汇兑损失增加。剔除上述非经常性损益，3Q26 扣非归母净利润同比-3.9%至2.10 亿元。往前看，随着数字能源业务收入占比提升及精益管理深化，我们认为公司盈利能力有望逐步修复。

液冷验证顺利推进，全新成长曲线逐步兑现。公司在数据中心板式换热器领域具备较深技术积累，公司公告首条年产能1.5 万台的数据中心板换产线计划于4Q26 建成投运，液冷业务客户拓展与产品验证稳步推进，计划陆续进入国内云厂商白名单。我们预计，随着液冷订单落地，数字能源业务有望迎来新增长。

盈利预测与估值

受原材料涨价及汇兑影响，我们下调2026/2027 净利润20.6%/11.5%至8.55 亿元/13.61 亿元。当前股价对应2026/2027年28.7 倍/18.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价25%至42.00 元，对应41.5 倍/26 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有46.6%的上行空间。

风险

行业竞争加剧，海外盈利提升不及预期，新业务拓展不及预期。