事件:

2024 年4 月15 日，银轮股份发布2023 年年报：2023 年公司实现营收110.18 亿元，同比+29.9%；归母净利润6.12 亿元，同比+59.7%；扣非后归母净利润5.81 亿元，同比+90.4%，其中：2023Q4 实现营收30.26亿元，同比+22%；归母净利润1.69 亿元，同比+11.1%；扣非后归母净利润1.67 亿元，同比+38.5%。

投资要点:

2023 年营收实现较快增长，“乘用车+商用车及非道路”双轮驱动。

2023 年公司实现营收110.18 亿元，同比+29.9%，实现较快增长，主要系2023 年公司乘用车业务快速增长叠加商用车及非道路业务逐步恢复所致。分业务来看，2023 年公司乘用车业务实现营收54.3亿元，同比+51.2%；商用车及非道路业务实现营收45.2 亿元，同比+11.7%；数字与新能源业务实现营收7.0 亿元，同比+37.4%。

2023 年归母净利润同比+59.7%，毛利率逐季提升。2023 年公司归母净利润6.12 亿元，同比+59.7%。从公司盈利能力来看，2023年公司实现毛利率21.57%，同比+1.73pct，分业务来看：商用车及非道路业务毛利率实现24.42%，同比+2.08pct；乘用车业务毛利率实现17.28%，同比+2.37pct。公司坚定持续推行“变革创新、降本增效”经营方针，通过各类改革举措激发旗下经营体积极性，经营效益逐季提升，分季度来看公司2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为20.18%/20.91%/21.99%/22.94%。

出海布局持续深化，打造全球换热器优秀供应商。2023 年公司年报提出2024 年营业收入目标130 亿元，争取完成135 亿元，海外经营体实现整体盈利，归母销售净利润率目标6%以上。此外，公司将秉承深化国际化、加大产业出海的经营方针和目标，持续布局海外业务。产能端，2023 年墨西哥工厂及波兰工厂已投产，且墨西哥工厂在2023Q4 实现了盈亏平衡。此外国内四川宜宾工厂、陕西西安工厂已投产，公司现正积极筹建安徽合肥工厂，国内外工厂的陆续投产和产能爬坡持续完善公司全球化布局。客户端，公司产品面向全球市场，客户分布广泛，除吉利、广汽、长安等国内客户外，成功开拓了宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利、通用、福特等优质海外高端客户资源，形成稳固伙伴关系，且产品客户覆盖率正在获得持续提升。

盈利预测和投资评级考虑到公司出海步伐不断加速，海外业务有望贡献显著增量，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业总收入136.84、168.98、197.80 亿元，同比增速为24%、23%、17%；实现归母净利润8.77、11.44、14.25 亿元，同比增速为43%、30%、25%；EPS 为1.07、1.39、1.73 元，对应当前股价的PE 估值分别为16、12、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；公司经营目标不构成业绩承诺，存在不达预期的风险。