24Q1 归母净利同比增长50.85%，符合预告区间

银轮股份发布一季报， 24Q1 实现营收29.69 亿元（ yoy+16.22% ，qoq-1.86%），归母净利1.92 亿元（yoy+50.85%，qoq+13.62%），符合业绩预告区间1.9-2 亿元，扣非净利1.79 亿元（yoy+62.30%，qoq+7.01%）。

我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为8.9/11.5/14.3 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为19.9 倍，给予公司24 年19.9 倍PE，目标价21.49 元（前值19.12 元），维持“买入”评级。

单季利润持续新高，净利率同环比均提升

24Q1 公司营收同比稳健增长、环比仅下滑1.86%，或系比亚迪、北美电车企业等新能源乘用车项目放量，以及EGR 业务受益于天然气重卡旺盛需求实现增长。24Q1 公司单季度归母净利再创新高，毛利率为21.56%，同比+1.38pct，环比-1.38pct，环比回落或受原材料价格波动影响；净利率则同环比+1.62pct/+0.79pct 至7.10%。费用方面，24Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为2.39%、5.30%、4.61%， 同环比分别+0.20/-1.41pct、+0.07/-0.36pct、+0.08/+0.77pct。24 年公司将继续着力实现OPACC （扣除资本费用后的利润率）等指标提升，盈利能力有望持续向好。

“第三曲线”进展顺利，24 年或将继续释放增量23 年公司“第三曲线”进展顺利，数字与能源热管理营收同比+37.4%至7亿元。公司以汽车热管理技术优势赋能储能、变电、超充、数据中心等领域，在技术、成本和产品质量具备竞争优势，数据中心服务器液冷实现客户“0-1”突破，储能超充液冷机组业务持续扩大。公司在手订单充沛，23 年共获223个项目，生命周期内新项目达产后将新增年收入超61 亿元。我们看好24年公司芯片液冷等产品配套头部客户释放“第三曲线”增量，降本增效不断推进，共同推动业绩维持较高增速。

全球化业务拓展提速，“第四曲线”或打开中长期成长空间2023 年公司明确了国际化、加大产业出海的经营方针和目标，23 年12 月以来新增空调箱、商用设备超大型冷却模块等多项海外定点。同时公司墨西哥工厂和波兰工厂已投产，且墨西哥工厂已经实现盈亏平衡，我们看好公司加大全球项目开拓力度，24 年海外业务利润逐步释放。此外，公司积极寻求“第四曲线”即算力及人工智能领域发展，正积极开展前沿技术研究，布局相关技术专利，或打开公司中长期成长空间。

风险提示：数字与能源热管理订单释放不及预期；乘用车需求不及预期。