事件：公司发布 2024&2025Q1业绩，2024年实现收入 33.58亿元，同增24.75%，归母净利润为-2.37 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润为-2.86亿元，同比由盈转亏。2025Q1 实现收入7.29 亿元，同增2.03%，归母净利润为-0.14 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润为-0.19 亿元，同比由盈转亏。2024 年公司拟每股派息0.04 元（含税），现金分红总额0.98 亿元。

点评：

聚焦供应端及经销端重塑，新增自营销售业态，创新线下渠道，带动收入较好增长。2024 年，公司通过转型及业务结构调整，实现收入同增24.75%，其中移动互联网媒体投放平台业务/品牌综合服务业务/货品销售业务分别实现收入27.96/2.70/1.89 亿元，同增20%/51%/192%。具体来看，1）实现了对供应端及经销端的重塑，从原有开放性授权模式逐步过渡到现在的邀约制加盟，选择与具有较高供应链品质及运营能力的供应端及经销端新客户合作。此外，针对不符合公司商品品质要求的供应链客户及过度内卷的经销端客户，公司亦于报告期内与其终止了相应合作。2）新增自营销售业态，遵循大单品理念，基于消费者广泛的品牌认知、高效的商品周转及极致的成本控制，为消费者提供具有仪式感的基础款内着与可通勤的户外款外着，产品涵盖防晒、速干、针织、轻羽绒、保暖内衣、袜子、内裤等，并于2024 年12 月于上海环球港商城开设了第一家品牌快闪店，主要销售公司轻奢系列产品，并于开店期间获得了较好的消费者反馈。未来公司也将继续布局线下渠道，并与更多线下零售业态探索创新合作模式，以期打造公司业务增长的第二曲线。3）引入专业设计团队并与国内外优秀供应商合作，持续赋能产品供应链，南极人实现了“大牌平替”策略；百家好定位“美学风格化SPA 品牌零售商”，通过“快返小单”的模式及高效周转实现了近年来GMV 同比快速增长。

战略转型过渡期，利润承压。2024 年公司归母净利润为-2.37 亿元，同比减少3.48 亿元，主要系战略转型升级投入与市场环境竞争加剧的双重影响。1）南极人品牌战略升级新增自营及加盟模式，推出了南极人轻奢系列，公司2024 年与分众传媒进行了梯媒合作，并开展了包括明星代言、机场推广及平台投流等一系列营销活动，从而导致销售费用大幅增加，虽取得良好的市场反响但也短期利润承压。2024 年公司销售费用5.88 亿元，同增430%，销售费用率17.50%，2023 年为4.12%。2）子公司时间互联受行业竞争加剧、上游成本抬升及毛利空间压缩等影响，利润未达公司预期，计提了商誉减值准备1.08 亿元。

风险因素：战略转型升级效果不及预期，费用投入产出比不及预期，行业竞争加剧。