首次覆盖南极电商并给予“买入”评级，目标价6.0 元，对应26 年26xPE。

南极电商成立于1998 年，拥有国民品牌南极人及国际品牌卡帝乐鳄鱼、百家好等。23-24 年公司深度调整南极人品牌，从开放性授权转变为自采+邀约制加盟，并推出轻奢系列新品，以提升商品品质、修复品牌形象、重拾用户心智。24 年公司收入增速转正，转型效果初现；未来南极人有望不断丰富SKU、拓展货架电商和线下渠道，百家好拓宽品类布局（家居服/床品等），卡帝乐鳄鱼新增自采产品等，收入有望保持较快增长，规模效应下利润释放弹性可期。

看点一：质价比消费浪潮下，南极人精准定位重塑品牌形象我国消费需求呈K 型分化，“质价比”成为消费者的首要诉求。南极电商提出“轻奢品质，逆天价格”策略，24 年9 月推出的轻奢系列实现品质与价格的平衡，助力品牌形象逐步改善，全网日销额从9 月初的约20 万元高增至12月底的约2000 万元，随着产品SKU 不断丰富，销售额有望延续高增势头。

看点二：供应链深度改革重塑产品力，自采+加盟双轨运营构建产业壁垒南极电商拥有丰富的品牌及品类体系，以优衣库SPA 模式为标杆，自采端引入优质供应商，加盟端推行白名单邀约制，产品设计方面引入奢侈品工艺团队，开发如速干、发热等功能性面料，提升产品科技含量和竞争力。同时，利用中国制造与原材料国产替代优势，提高产品性价比，满足消费者需求。

看点三：抖音+货架电商攻守兼备，全渠道共振重拾增长1）线上打造“抖音爆发+货架复购”模式，抖音作为推新品平台表现亮眼，24年12 月GMV 同比+103%；25 年重点开拓淘系/京东等货架电商，强化复购沉淀，延长商品生命周期。2）线下通过上海快闪店试水自营零售，销售势头较好，验证品牌势能修复；1H25 有望开拓固定店，或成为未来增长点。

我们与市场观点不同之处

市场认为南极人此前的产品力和品牌口碑下滑，此次转型成功的难度较大。

而我们认为南极人主打“好货不贵”， 国民品牌认知+质价比定位锁定基本盘用户，新品不断丰富和渠道拓展将带来增量利润，未来有望重回较快增长。

盈利预测与估值

我们预测公司2025-2027 年归母净利润为3.31/5.75/7.96 亿元，25 年有望实现扭亏，26/27 年同比分别+74.0%/+38.5%。考虑到25 年为公司转型后首年，收入有望率先修复，26 年利润释放可期，参考可比公司2026 年iFind一致预期PE 均值26 倍，给予公司2026 年26 倍PE，目标市值147 亿元，目标价6.0 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、品牌形象受损、时间互联持续稳定盈利的风险。