报告摘要：

公司公告，2025]年上半年公司收入 13.53亿元，同比下降 13.07%；归母净利润1362.07 万元，同比下降82.52%，主要系公司自营转型期间加大了品牌推广投入所致。2025 上半年公司毛利率13.19%，净利率1.04%。单Q2 来看，公司收入同降25.88%至6.24 亿元，归母净利润同降9.66%至2724.72 万元。

南极人品牌持续改革，报告期实现开设线上店铺1000 家，孵化了多家综合品类大店。经销端表现逐步向好，核心品类优先发力，四季款产品：如男士及女士的内衣内裤品类线上销售额逐月环比趋势向好，并于“618”活动期间重回品类销售TOP 榜单，应季款产品：如防晒服、速干T 恤品类等也获得了消费者良好的商品评价反馈。南极人品牌快闪店获得了良好的销售额成绩及市场反馈，未来将稳步推进线下门店开设，计划通过南极人品牌独立店、NANJI PARK 主题店、跨界联名合作、品类合作形式等方式探索更多新型门店类型。

百家好品牌报告期线上店铺数量增长超50%，在经销端客户店铺布局实现跨平台联动，于“618”活动期间在抖音女装品类销售榜获得TOP5 排名，在天猫平台女装品类销售榜获得TOP15 排名。百家好品牌商品销售额仍以抖音渠道占比为主，占比超50%，2025 年重点开拓的淘系渠道实现突破，报告期内销售额同比增长超100%，天猫渠道销售占比逐步提升，有望成为稳健的渠道发展。

时间互联业务25 年上半年收入同降13.11%至11.76 亿元，主要基于业务战略调整，主动优化了部分传统业务线，导致营业收入规模阶段性缩减，同时也积极开拓苹果Ads 等渠道，抵减了部分收入的减少。整体发展稳健，已与OPPO、小米、华为、苹果等顶级流量媒体平台建立了深度合作，2025 年上半年成功取得小红书代理资质。

投资建议：我们预计公司2025~2027 年收入分别同比增加16.42%/22.30%/17.85%至39.10/47.82/56.35 亿元，归母净利润分别同比增长至3.44/5.35/6.97 亿元，对应估值分别为27/17/13 倍，首次覆盖，给予其“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期；宏观政策风险；汇率风险；盈利预测不及预期等。