近期我们参加了中国煤炭资源网举办的“2025 年（第二届）进口煤国际论坛”以及煤炭江湖举办的“第八届中国进口煤市场分析暨供需洽谈会”，本篇报告汇总两场会议关于2025 年及长期蒙古煤炭市场的相关观点。

根据蒙古煤炭协会相关成员““2025 年（第二届）进口煤国际论坛”会上发言观点：

1）2024 年蒙古煤炭出口复盘：2024 年蒙古国炼焦煤出口占比67%，较前8 年平均占比85%下降18 个pct，2024 年蒙古国动力煤出口占比33%，较前8 年平均占比15%增长18 个pct。2024 年，蒙煤在线竞拍量2236.8 万吨，占比约26%。

2）中蒙煤炭口岸：中蒙煤炭通关口岸目前比较大的主要是五个：甘其毛都、策克、二连浩特、满都拉、塔克什肯，其中甘其毛都是最大的煤炭通关口岸（2024 年煤炭出口量占比48%），策克是第二煤炭通关口岸（2024 年煤炭出口量占比29%），二连浩特是唯一的煤炭铁路出口口岸，虽然策克，满都拉口岸蒙方境内的铁路建设已完成，但与中国铁路的接轨还未解决，甘其毛都的跨境协议和设计工作正在进行中。另外还有两个口岸：一个是珠恩噶达布其口岸，主要进口动力煤但量比较少，一个是乌力吉口岸，虽然中国境内的口岸建设已完成，但蒙方的口岸施工图和相关文件正在审核中。

3）远期中蒙口岸建设规划展望：蒙古国政府在未来四年内将实施14个大型项目，其中跨境铁路和货物转运站建设包括噶顺苏海图—甘其毛都、杭吉—满都拉、西伯库伦—策克口岸的铁路建设，目标是增加煤炭出口量4000 万吨；蒙古国Undrakh Gobi 公司正在实施公路项目，该公路起点在南戈壁省“汗洪戈尔”苏木地区Tavantolgoi 至Baruunnaran 方向32 公里处，终点到达Tsagaan Del Uul -乌力吉边境口岸，全程270 公里，预计公路全面投入使用后，将日均通车约1000 辆，有机会每年煤炭出口量约2500 万吨。

根据丰矿供应链相关成员在“第八届中国进口煤市场分析暨供需洽谈会”会上发言观点：

在线竞拍现状：2023 年和2024 年，蒙古煤竞拍成交量为1678 万吨和2248 万吨，成交率分别为90%和85%。虽然成交量上升，但成交率下降。2025 年1 月，由于大幅流拍，竞拍成交率已经下降至9%；2023 年和2024 年，蒙古煤竞拍成交量占当年出口量的四分之一左右，2025 年1 月，由于大幅流拍，该比例已经下降至3%。分口岸来看，2024 年甘其毛都口岸在线竞拍占比有所上升，占全部竞拍成交量的90%。满都拉口岸也略有上升，策克占比下降。比较值得注意的是；分企业来看，ETT 公司2024 年线上竞拍占全部竞拍成交量的68%，ER 公司占21%，小TT 公司占9%，其余公司占比都在1%以下。

2）动力煤出口占比增长的原因：一是中国对动力煤的需求始终在保持增长，但炼焦煤需求已经开始下降；二是随着开采深度不断加深，蒙古国煤质出现一定变化，表现为灰分升高、硫分升高、挥发分升高，因此蒙方也加大了在本国内进行洗选的力度，这样就产生了一部分中煤，作为动力煤销售，此外随着出口的增加，蒙方加大了煤矿开采和剥离的力度，出现了一部分新的采区，不仅产生剥离出的风化煤，而且有些采区本身就有一部分动力煤煤种；三是2023-2024 年，蒙古国内短盘运费大幅下降，从原来的几千元直接降到了五六十元的水平，这让动力煤运输成为可能；四是近年来中蒙口岸通关能力提升后，为动力煤通关留出了空间。

3）2025-2027 年蒙古煤进口展望：利空因素和利多因素都有，预计2025 年蒙古煤进口总量同比变化不大，未来还有较大提升空间；

分煤种来看，可能炼焦煤进口下降，动力煤进口增加，但炼焦煤进口来源国第一的位置短期内不会被撼动；蒙古煤价格继续低位徘徊，与中国国内炼焦煤展开激烈竞争。

投资建议。上周煤价虽仍处加速探底过程，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反弹（中国神华H 周涨幅+4%，兖矿能源H 周涨幅+5.1%）。价格跌，股价逆势上扬，往往是左侧布局的重要信号，其侧面说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽，望否极泰来”。我们此前强调今年煤炭市场有2 个主线任务：（1）主动去库；（2）价格寻底。

当前，我们认为本轮煤价下跌或已接近尾声，预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌，重视左侧布局的机会。

“绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。

风险提示：新建矿井加速投产，煤炭价格大幅下跌，煤炭需求不及预期。