事件：2025 年4 月24 日，公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入298.59 亿元，同比增长11.2%；归母净利润53.42 亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润50.98 亿元，同比增长17.5%。

24Q4 盈利环比下滑明显，期间费率环比上升。2024 年四季度，公司实现营业收入80.5 亿元，同环比+13.1%/+4.8%；归母净利润9.42 亿元，同环比-3.4%/-35.3%。24Q4 公司四费环比增加2.81 亿元，四费费率环比+3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别环比持平/+2.9/+0.7/-0.4pct。

2024 年分红比例35.67%，股息率4.6%。公司拟派发2024 年度股息每股0.8 元（含税），叠加中期分红，合计派发19.05 亿元（含税），分红比例35.67%，较2023 年+2.2pct，以2025 年4 月24 日收盘价计算，股息率为4.6%。

煤炭量价同增，毛利率同比抬升。2024 年，公司实现原煤产量4799.60 万吨，同比+3.1%；原煤销量4775.97 万吨，同比+2.8%；吨煤收入213.5 元/吨，同比+8.8%；吨煤成本89.3 元/吨，同比持平；煤炭业务毛利率同比+3.7pct 至58.2%。

电力受益新能源放量产销双升，毛利率同比下滑。2024 年，公司完成发售电量115.54/109.92 亿千瓦时，同比+32.8%/+34.6%；电力业务毛利率同比-2.7pct 至31.9%。其中：1）煤电：2024 年，公司煤电发售电量55.28/50.34 亿千瓦时，同比-1.4%/-1.5%；度电收入0.3439 元/千瓦时，同比-2.6%；度电成本0.2732 元/千瓦时，同比+2.1%；度电毛利0.0707 元/千瓦时，同比-17.5%；煤电业务毛利率同比下降3.7pct 至20.6%。2）新能源：2024 年，公司新能源(含光伏、风电)发售电量60.27/59.58 亿千瓦时，同比+94.7%/+95.0%；度电收入0.2737 元/千瓦时，同比-13.0%；度电成本0.1532 元/千瓦时，同比+6.3%；度电毛利0.1205 元/千瓦时，同比-29.4%；新能源发电业务毛利率同比下降10.2pct 至44.0%。

铝产品价格上涨，带动毛利率同比抬升。2024年，公司实现电解铝产量90.00万吨，同比+2.8%；电解铝销量90.01 万吨，同比+2.7%；吨铝收入为17402 元/吨，同比+6.7%；吨铝成本为14326 元/吨，同比+3.9%；电解铝业务毛利率同比+2.2pct 至17.7%。2024 年，霍煤鸿骏权益净利润（持股比例51%）5.17 亿元，同比+14.5%。

投资建议：公司电力产销增长、电解铝售价抬升，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为58.41/62.16/67.03 亿元，对应EPS 分别为2.61/2.77/2.99元/股，2025 年4 月24 日股价的PE 倍数分别为7/7/6 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：1）电价、电解铝价格大幅下跌；2）在建项目进展不及预期。