事件：11 月14 日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买国家电投集团内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权，交易价格为111.49亿元，同时拟向不超过35 名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。

当日，公司首次发布未来三年（2025-2027 年）股东分红回报规划，要求连续三年以现金方式累计分配利润不少于年均可分配利润的30%。

白音华煤电收购草案落地，长期有望增厚公司EPS。根据收购草案，本次交易的支付方式为现金对价与股份对价相结合，其中现金对价约15.61 亿元，股份对价约95.88 亿元，其中发行股份购买资产的部分中股份发行价为14.77 元/股（除息后），对应发行数量约6.49 亿股，占本次发行股份购买资产后（不考虑募集配套资金）公司总股本的22.46%。与此同时，公司向不超过35 名特定对象募集不超过45 亿元的配套资金，有助于缓解现金支付压力，优化整体资金结构。根据草案披露，以2025 年6 月末为基准，交易或导致公司归母净利润从27.87 亿元增至35.49 亿元，短期或小幅摊薄EPS 并推高资产负债率至40%以上；但考虑到2025 年前三季度白音华煤电已实现14 亿合并归母净利润，我们估算若本次交易2026 年内完成，有望增厚公司2026 年及之后的EPS，保障公司长期发展。

煤电铝一体化关键落子，资源保障与协同效应再加码。业务层面，本次收购是电投能源纵向一体化战略的关键落子，将显著强化其“煤-电-铝”产业链的协同效应与资源自给能力。完成收购后，公司煤炭总产能将从4800 万吨/年提升至6300 万吨/年，增幅达31.3%，核心资源基础得到有力夯实。

同时公司一次性将其具备的电力装机与40.53 万吨电解铝产能纳入，这不仅意味着业务规模的扩张，更实现了产业链的深度整合。白音华煤电所拥有的白音华二号露天煤矿（地质储量9.97 亿吨）及配套的电厂与电解铝生产线，与上市公司现有业务布局高度互补，共同构筑起从坑口煤炭到终端铝产品的一体化核心竞争力。

首发分红规划强化股东回报，集团资产有望注入并打开估值空间。公司首度明确2025-2027 年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于年均可分配利润的30%，我们认为此举在公司资本开支高峰期中有望彰显其现金流充裕与回报股东的坚定意愿，从而为估值构筑坚实底部。与此同时，作为国家电投集团的核心上市公司之一，公司承载着旗下庞大铝业资产的注入预期。目前集团旗下约80%电解铝产能，以及所有铝土矿与氧化铝产能尚未注入上市公司，若后续逐步整合，将显著提升公司产业链完整性与盈利规模，驱动公司长期估值重塑。

盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润56.06/59.40/63.08 亿元，同比分别变化+4.95%/+5.96%/+6.18%， 2025 年11 月14 日股价对应PE 分别为11.45/10.80/10.17 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：用电需求不及预期风险；上网电价下滑风险；资产注入不及预期风险；能耗与环保政策收紧风险；在建项目投产进度不及预期风险。