动力煤：近旺季价格加速上涨，看好后市煤价破千。截至2026 年5 月13日：

现货：港口Q5500 现货报834 元/吨，同比上涨198 元/吨（涨幅31%），价格仍处于加速上涨阶段，已超过去年11 月高点831 元/吨；

现货季度均价：截至2026 年5 月13 日，26Q2 港口Q5500 现货均价785 元/吨，同比上涨143 元/吨（涨幅22%），环比26Q1 上涨66元/吨（涨幅9%）；

年长协：5 月港口Q5500 年长协报689 元/吨，同比上涨14 元/吨（涨幅2%）；

年长协均价：截至2026 年5 月13 日，26Q2 港口Q5500 年长协均价687 元/吨，同比上涨13 元/吨（涨幅1.9%），环比上涨5 元/吨（涨幅0.7%）。

焦煤：宽幅震荡为主，市场情绪偏强。截至2026 年5 月13 日，现货：柳林低硫主焦报1610 元/吨，同比上涨380 元/吨（涨幅31%），年初以来整体呈现宽幅震荡走势，动力煤市场情绪带动下，焦煤价格下跌动能不足；

现货季度均价：截至2026 年5 月13 日，26Q2 柳林低硫主焦煤均价1529 元/吨，同比上涨340 元/吨（涨幅29%），环比26Q1 下跌11元/吨（跌幅-0.7%）；

长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，2026 年5 月报1570 元/吨，同比上涨220 元/吨，月环比持平。

市场表现：涨幅位居第九，动力煤涨幅明显优于焦煤。2026 年初至5 月13 日，沪深300 指数上涨7.96%，中信煤炭指数上涨15.88%，跑赢沪深300 指数9.50 个百分点，位居31 个行业涨跌幅榜第9 位。个股方面，2026 年初至5 月13 日，我们选取的28 家样本煤企中26 家均实现上涨。

涨幅前五：江钨装备（+98.55%）、兖矿能源（+57.95%）、力量发展（+54.48%）、伊泰B 股（+50.99%）、昊华能源（+45.11%）；

涨幅后五：陕西煤业（+9.99%）、中国秦发（+6.69%）、山西焦煤（+5.14%）、郑州煤电（+2.88%）、冀中能源（+2.79%）。

基金持仓：加仓时机已至，持仓继续增配。根据我们对基金重仓持股统计，2026 年Q1 末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.71%，较2025 年Q4 增长0.35pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为1.43%，较2025 年Q4 上涨0.32pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为1.05%，较25Q4 上涨0.32pct。

业绩综述：煤价同比下滑拖累26Q1 业绩释放，市场步入加速上涨阶段26Q2 业绩预期改善。受25 年一季度煤价高基数影响，5500 大卡北港动力煤价格26Q1 同比下滑14 元/吨，部分煤企利润仍呈现同比下滑趋势，但行业利润呈现同比增长趋势，主要系增产降本所致。本周，煤炭上市企业已全部完成2026 年一季报披露，中国神华、中煤能源、陕西煤业等利　　润表现与煤价走势类似，保持同比微降。考虑到3 月煤价已经实现同比转增，且增幅呈现逐月扩大趋势，我们认为26Q2 煤企业绩表现将环比大幅改善。2026 年3 月、4 月5500 大卡北港动力煤价格同比分别+59 元/吨、98 元/吨。

2025 年利润总额高于行业平均的有：盘江股份、电投能源、中国神华、伊泰B 股、中煤能源、华阳股份、新集能源、陕西煤业、江钨装备、山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源。

26Q1 利润总额高于行业平均的有：盘江股份、恒源煤电、江钨装备、电投能源、山煤国际、甘肃能化、兖矿能源、山西焦煤、平煤股份、潞安环能、昊华能源、伊泰B 股。

经营概览：25 年增量降本对冲煤价下行，煤价步入加速阶段，预期26Q2盈利能力有望改善。25 年以来，在售价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。26Q1 美伊冲突加持下，原油价格高涨，带动上市煤企燃料成本走高，吨毛利同比下滑，当前煤价步入快速上涨阶段，我们认为26Q2 上市煤企盈利能力具备较强改善预期。

25 年，样本煤企（19 家）合计生产原煤11.98 亿吨，同比增加1.7%；销量11.24 亿吨，同比增加0.4%。26 年Q1，样本煤企（17 家）合计生产原煤2.82 亿吨，同比减少2.3%；销量2.64 亿吨，同比增长2.7%。

25 年样本煤企平均吨煤综合售价499 元/吨，同比下跌15.6%；吨煤综合成本302 元/吨，同比下跌6.1%；吨煤综合毛利197 元/吨，同比下跌26.9%。26 年Q1 样本煤企吨煤平均综合售价513 元/吨，同比下降1.4%；吨煤平均综合成本323 元/吨，同比上涨2.6%；吨煤平均综合毛利190 元/吨，同比下降7.6%。

投资建议：“潜龙暂屈回头望，蓄力重升不可当”——好戏仍在在煤炭市场依旧火热的背景下，煤炭板块却出现调整，我们认为其更多源于短期情绪的波动：一方面，市场担忧美伊冲突缓和，或对全球能源价格造成一定冲击；一方面，以AI 为代表的科技行业尤其强势，市场风偏较高。

但我们认为上述仅是短期扰动，在行业运行底层逻辑未变的背景下，趋势未变，每一次的调整均是布局的极佳机会：

截至本周二，布伦特原油主力合约仍在100 美金以上，远高于煤化工盈亏平衡点，煤化工行业景气依旧； TTF 主力合约价格仍在44EUR/MWh 以上，煤化工代油，煤电代气电趋势未变。

我国进口煤数量持续面临下滑。据海关总署数据，4 月我国单月进口煤3308 万吨，环比降15.3%，同比降12.5%。目前印尼产量/出口仍受限，且海外煤价仍高于国内，在进口煤持续倒挂背景下，后续进口煤数量仍将面临进一步下滑。

国内依旧面临较大补库压力。按照往年经验，电厂日耗多于5 月中旬前后见底，后续随着气温走高，旺季需求逐步启动，日耗亦随之触底攀升，电厂库存将再度开始去化，留给下游累库的时间窗口已然不多。

高温即将来袭，“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”有望上演。据人民日报报道，5 月10 日~15 日，北方今年首轮大范围高温天气即将登场，河南、山东、河北、陕西等多省将现35℃及以上的高温天气。在当前动力煤全产业链整体库存偏低的背景下，一旦需求启动，去库斜率有望明显加快，与之对应的是更高的煤价上涨斜率，我们仍看好旺季煤价破千。

投资策略方面，早在24 年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26 年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑，重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等。

此外，年初我们推出“海外3 小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。

自3 月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超40%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。

一季报披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等。受印尼减产&美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外3 小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控。此外，重点关注Peabody（BTU）、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。