事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现营业收入284.19 亿元，同比-51.95%，实现归母净利润-98.18 亿元，同比-387.42%；2025Q1 实现营业收入61.01 亿元，同比-38.58%，实现归母净利润-19.06 亿元，环比亏损幅度有所收窄（2024Q4 实现归母净利润-37.57 亿元）。

2024 年硅片销量行业第一，计提52 亿元资产减值影响公司业绩。

（1）2024 年公司硅片出货量同比增长10.5%至125.8GW，硅片整体市占率18.9%位于行业第一，光伏硅片板块营业收入同比-61.98%至166.49 亿元，毛利率同比减少42.32 个pct 至-20.53%。（2）2024 年公司光伏组件出货8.3GW（同比有所减少），组件板块营业收入同比-37.57%至58.11 亿元，毛利率同比减少8.92 个pct 至-0.85%。（3）审慎起见2024 年度公司计提减值合计52.00亿元（其中存货跌价/固定资产减值/商誉减值分别为40.54/1.71/9.15 亿元），影响利润总额共-14.72 亿元。

截至2025Q1 末公司210 硅片累计出货量达200GW，产能达到200GW；2025Q1公司组件出货同比提升19%至1.9GW，改造TOPcon 标准组件产线并筹建2GWBC 组件产线，截至2025Q1 末组件产能达到24GW。行业下行周期公司盈利能力得到有效改善但仍面临压力，2025Q1 公司毛利率环比增加5.48 个pct 至-6.96%，计提资产减值损失7.09 亿元。

半导体材料业务收入规模稳步提升，坚定推进全球化战略。

公司12 英寸半导体硅片产能快速释放，截至2024 年底产能已提升至70 万片/月，2024 年该产品营业收入同比增长70%至23.31 亿元，带动中环领先半导体业务的营业收入规模实现30%增长。

公司坚定推进全球化战略，一方面与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、Vision Industries 达成合作，共同建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂；同时一揽子重组交易Maxeon 并专注美国市场业务，整体加快推进公司全球本土化战略进程。

维持“买入”评级：产业链价格大幅下跌致公司盈利面临较大压力，我们下调盈利预测，预计25-27 年公司实现归母净利润-41.23/-12.57/18.25 亿元（转亏/转亏/新增）。虽然受行业供给过剩等因素影响公司盈利阶段性承压，但展望未来公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大，同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：210 硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期，关税政策变化风险。