事件

8 月23 日，公司发布2025 年半年报，根据公告，25H1 公司实现营业收入133.98亿元，同比-17.36%，归母净利润-42.42 亿元，扣非归母净利润-44.76 亿元。

分季度来看，25Q2 公司实现营业收入72.97 亿元，同比+16.18%，环比+19.60%，归母净利润-23.36 亿元，扣非归母净利润-25.00 亿元。公司业绩承压主要原因系行业需求波动，叠加供给过剩带来的产品价格下行所致。

成本控制能力持续优化，运营效率提升

25H1 公司持续通过用料结构优化、细线化推进、供应链管理及技术革新等方式，进一步强化公司成本控制能力，单瓦工费实现同比下降40%，公司推进技术创新和工艺进步，上半年单炉成本下降超过20%；公司以销定产，加速库存去化，优化存货结构，运营效率有所提升，库存维持健康水平。

电池、组件短板逐步补齐，打造BC 生态圈

25H1 公司在电池组件方面持续发力，产能已达到24GW，组件出货规模持续提升，25Q2 出货实现环比翻倍，单瓦亏损环比收窄。公司产品矩阵持续完善，上半年已完成半片及BC 产能建制，且持续强化市场营销工作及双品牌组件定位，拓展海内外市场渠道，营销能力持续提升。后续公司将继续推动技术升级和产品布局，加强与合作伙伴在BC 专利上的合作，构建全新BC 生态圈，通过差异化竞争的方式进一步改善电池组件板块盈利。

投资建议

我们预计公司25-27 年实现收入296.40/445.85/554.49 亿元，归母净利为-52.54/12.14/22.51 亿元，对应8 月25 日收盘价，26-27 年PE 为28x/15x。

公司降本增效持续推进后盈利能力或将迎来边际改善，组件业务重整后有望为公司业绩提供增量，维持“推荐”评级。

风险提示

原材料价格波动、下游行业需求不及预期、行业竞争加剧、资产减值风险等。