TCL 中环23H1 实现收入348.98 亿元，同比+10.09%，归母净利润45.36亿元，同比+55.50%。23Q2 公司实现收入172.79 亿元，同比-5.74%，环比-1.93%，归母净利润22.83 亿元，同比+42.13%，环比+1.34%。

硅片业务盈利稳定，N 型占比不断提升。23H1 我们预计公司出货达到52-53GW，同比增速150%+，硅片产能达到165GW，外销市占率达到20%+。

23Q2 公司出货我们预计约27-28GW，组件出货约1-2GW，单瓦盈利方面，Q2 硅片单瓦盈利约0.06 元/W，但由于23H1 硅料价格大幅下降，公司减值计提达到11.97 亿元，同比+356.87%，单Q2 来看，计提减值13.32 亿元，若将减值加回且扣去联营企业投资收益，单瓦盈利Q2 接近0.11 元/W。23Q2的出货中我们预计N 型占比超过20%，Q3 预计N 型占比有望达到30%以上，Q4 有望进一步上行。我们预计由于N 型硅片在毛利率方面较PERC 存在3-4pct 的领先优势，随公司N 型占比提升，有望带动盈利能力提升。展望后续我们预计全年硅片出货有望达到130GW，同时自7 月以来硅片价格随硅料价格再次上涨，且上涨幅度较大，预计硅片盈利有望触底回升，根据我们测算目前硅片单瓦盈利已经恢复至0.06 元/W 以上，未来仍有上升空间。

海外建厂扩张市场，电池组件业务逐步迈进。在硅片业务方面，公司与VisionIndustriesCompany 拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，预计有望落地约10GW 产能并实施控股。电池组件方面，公司境外重要子公司MaxeonSolarTechnologies 拟投资12 亿美元在美国建设3GW 电池+组件产能（计划2025 年投产）。

投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润95.10/119.81/141.47 亿元，同比+39.5%/+26.0%/+18.1%，EPS 分别为2.35/2.96/3.50 元，维持“买入”评级。

风险提示： 环节盈利能力不及预期，终端价格恢复不及预期