事件描述

TCL 中环发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入486.54 亿元，同比下降2.39%；归母净利61.88 亿元，同比增长23.75%；其中，2023Q3 实现收入137.56 亿元，同比下降24.19%，环比下降20.39%；归母净利16.52 亿元，同比下降20.72%，环比下降27.67%。此外，公司拟回购5-10 亿元，回购价格不超过人民币34.15 元/股。

事件评论

三季度拆分来看，公司产能持续释放，硅片环节出货环比有所提升，盈利趋势上7 月、9月较差，8 月较好，整体三季度单瓦净利环比持平；组件端（含硅片）因产业链处于低价区间，组件环节影响盈利，整体负贡献；其他业务整体贡献不大，接近打平。整体来看，公司2023Q3 毛利率为22.88%，环比降低0.53pct，归母净利率为12.01%，环比降低1.21pct。

其他方面，公司拟回购5-10 亿元，反映了管理层和控股股东对公司内在价值的肯定和对公司未来发展前景的坚定信心。Q3 外资资金-阿布达比投资局首次进入公司前十大股东，持股2308 万股，反映了公司在全球化方面被认可。财务数据方面，公司2023Q3 期间费用率为7.22%，销售、管理、财务费用率分别为0.92%、1.9%、1.43%，费用管控持续处于低位。

展望后续，光伏行业核心竞争力回归至技术创新和制造方式优势，产品趋势向N 型高功率高效率发展，中环坚定大尺寸、N 型、全球化战略，G12 与N 型战略产品具备规模优势、技术优势、成本优势及市场优势。全球化方面，公司沙特一期产能20GW，预计2024年底或2025 年初投产；旗下参股公司Maxeon 拥有的IBC 电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并于近期计划在美国建设3GW TOPCon 电池及组件产能。差异化方面，N 型优势明显，公司自身电池及组件板块布局继续提升，江苏地区电池工程示范线已投产差异化的TOPCon 产线，实现去银化（铜制程）降本、提效。

我们预计公司2023 年、2024 年对应净利润分别为77 亿元、80 亿元，对应PE 为9 倍、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。