受地产拖累21Q4 业绩下滑，22Q1 基本面好转增速提升。21 年SW建筑板块营收/归母净利同比分别变动15.1%/-4.5%（整体法），收入保持稳健增长但业绩略有下滑。分季度看，21Q1-22Q1 单季度收入同比增速分别为56.7%/17.2%/9.8%/-3.9%/15.5%，归母净利润同比增速分别为75.4%/14.2%/5.3%/-68.5%/11.6%，21 年下半年收入和业绩增速受基建投资下滑影响出现下滑，22Q1 收入及业绩增速均有显著回升。

专业工程、房建、基建表现优异，装修、园林板块业绩大幅下滑。细分板块方面，专业工程/房建/检测设计/基建/装修板块/园林21 年收入增速分别为24.5%/17.0%/13.2%/12.7%/0.6%/-7.9%，归母净利润增速分别为20.7%/11.4%/-19.2%/13.4%/-696.0%/-1593.2%，专业工程板块收入增速领先，检测设计/基建/房建板块收入增速表现较好，装修板块收入增幅较小，而园林板块则有明显下滑。

盈利能力略有下滑，经营性现金流流入减少。建筑板块21 年毛利率/净利率分别为11.2%/2.2%，同比分别下降0.1/0.4pct，盈利能力有所下降。21 年建筑行业整体负债率为74.1%，同比上升0.1pct。21 年建筑企业经营性现金流净额为675.2 亿元，同比显著减少，收现比和付现比较去年同期分别变动-1.2/+1.3pct，现金流情况略有恶化。

龙头企业订单持续增长，22Q1 整体提速。建筑央企21 年新签订单同比增长13.3%，八大建筑央企均实现正增长，22Q1 订单进一步提速，部分地方国企订单实现较高增速（安徽建工Q1 订单同增85%）；而受地产行业景气度影响，地产后周期的装修龙头企业21 年订单整体有所下滑，22 年一季度基本延续下滑趋势；专业工程方面，中国化学保持稳健增长，22Q1 订单提速，而国际工程/钢结构订单22Q1 整体回升。

央企21 年收入订单稳健增长，22Q1 增速显著回升。建筑央企21 年营收/归母净利润同比增长14.5%/12.7%，Q1-Q4 收入分别增长54.3%/15.0%/6.9%/0.6%，归母净利润分别增长62.9%/17.0%/5.1%/-8.2%，业绩总体实现增长，但下半年增速有所放缓。22Q1 营收/归母净利润同比增长17.8%/17.0%，随基建投资复苏基本面逐渐好转。

投资建议：在公司方面，建议关注几条主线：（1）低估值建筑央企：分红率较高、地产业务存估值修复空间的中国建筑；Q1 订单超预期的中国中铁；拥有较多BOT 资产的中国交建；（2）建筑转型：转型绿电运营的中国电建以及转型化工实业的中国化学；（3）高增长地方国企：关注安徽建工等；（4）钢结构：景气度有望持续向好的钢结构加工龙头（鸿路钢构）以及在BIPV 有新突破的东南网架等。

风险提示：行业景气度下降；基建投资增速下滑；订单不及预期等