核心观点：

5 月基建投资增速回升，地产投资增速继续回落。基建方面：2022 年1-5 月广义基建投资同比增长8.16%；2022 年1-5 月狭义基建投资同比增长6.70%。单月来看，5 月单月广义基建同比增速7.90%，狭义基建同比增速7.22%；2022 年5 月建筑业PMI 环比下降0.5pct 至52.20，建筑新订单指数环比上升1.1pct 至46.40，5 月份建筑业PMI受疫情影响相比4 月份降低，并且随着疫情逐步得到控制以及一系列稳增长政策出台，6 月PMI 有望回暖。地产方面：2022 年1-5 月地产开发投资同比下降4.0%，地产投资增速继续回落，新开工面积累计同比-30.6%，商品房面积销售同比-23.6%，房地产行业景气度仍然较低。

社融信贷回暖，政府债券加速发行。5 月社会融资规模增量为2.79 万亿元，比上年同期多8399 亿元，5 月社融贡献项中，主要增幅是新增人民币贷款和政府债券，5 月对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936 亿元，政府债券净融资1.06 万亿元，同比多3881 亿元。信贷方面，5 月份人民币贷款增加1.89 万亿元，同比多增3920 亿元。整体来看，社融信贷回暖，政府债券加速发行，有助于支撑基建投资资金来源，拉动基建投资增速提升。

行业观点：预计全年基建投资增速达7%，仍然看好基建修复下建筑板块估值提升。从政策预期端看，基建投资作为GDP 的重要组成部分，在目前经济下行压力加大的背景下，基建稳增长的预期仍然存在。与以往“稳增长”不同，预计今年地产投资也将面临较大的下行压力，这时基建作为“稳增长”调节手段的重要性就大大提升。从基建资金的供给端看，近年来边际变化最大的为地方新增专项债。21 年年底专项债对于21 年基建投资支撑的力度尚未充分显现。我们认为专项债对基建投资的拉动作用有望在2022 年显现。按照GDP 增速、今年专项债对基建的贡献增加额以及目前的基建投资水平，我们保持对全年基建投资增速7%的判断不变。

投资建议：我们看好2022 年基建投资的复苏，在公司方面，建议关注几条主线：（1）低估值建筑央企：分红率较高、地产业务存估值修复空间的中国建筑；Q1 订单超预期的中国中铁（A/H）；拥有较多BOT 资产的中国交建（A）、中国交通建设（H）；（2）建筑转型：转型绿电运营的中国电建以及转型化工实业的中国化学；（3）高增长地方国企：关注安徽建工等；（4）钢结构：景气度有望持续向好的钢结构加工龙头（鸿路钢构）以及在BIPV 有新突破的精工钢构、东南网架等。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。