营收、利润短暂承压

25Q1 公司实现收入24.37 亿，同比-18.94%，归母净利润为0.47 亿，同比-47.44%，扣非净利润为0.41 亿，同比-43.88%，Q1 盈利下滑主要系毛利率下降、期间费用率上升。24 年公司实现收入112.42 亿，同比-13.49%，归母净利润为1.90 亿，同比-42.17%，扣非净利润为1.56 亿，同比-49.1%，非经常性损益为0.34 亿，同比增加0.12 亿。24Q4 单季实现收入21.52 亿，同比-32.16%，归母净利润0.3 亿，同比-51.60%。

工程总承包业务增速较快，双引擎驱动助力公司发展分业务来看，公司2024 年工程总承包、钢结构分包、化纤业务分别实现收入34.68 亿、43.77 亿、31.24 亿，同比+47.80%、-38.33%、-2.33%，毛利率分别为9.75%、15.45%、1.62%，同比-2.53pct、+1.79pct、-0.71pct。24 年公司综合毛利率为10.3%，同比-0.95pct。24Q4 毛利率为19.82%，同比+7.81pct，25Q1 毛利率为5.70%，同比-1.96pct。2024 年公司建筑板块共计新签订单合同金额83.81 亿元,同比-37.48%，其中国内订单合同金额合计71.51 亿元；国外订单合同金额合计12.3 亿元，占公司全年新签订单合同总额的14.68%。2024 年，公司紧紧围绕“EPC 总承包+1 号工程”的双引擎发展战略，同时公司加大对海外市场布局，在海外开拓绿色基建、创新建材、新能源等板块的合作，进一步提升公司的盈利能力和国际竞争力。

期间费用率小幅上升，现金流整体表现良好

24 年公司期间费用率为7.64%，同比+0.59pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.04pct、+0.01pct、+0.29pct、+0.32pct，资产、信用减值损失为0.77 亿，同比少损失0.78 亿，综合影响下，公司24 年净利率为1.72%，同比-0.82pct；2025Q1 净利率为1.86%，同比-1.02pct。现金流方面，24 年公司CFO 总额为10.88 亿，同比多流入26.82 亿，主要系本期工程和海外业务收款较好所致。收付现比分别为104.23%、95.81%，同比+10.0pct、-8.57pct，25Q1 公司CFO 净额为-0.21 亿，同比多流出1.37 亿。

光伏运营业务持续拓展，调整为“增持”评级

2024 年，公司全面开展光伏新能源项目，光伏施工项目走出浙江，在广州番禺、广西百色、江苏苏州区域都有项目承揽。25 年初公司公告了《关于投资建设萧山（浦阳）零碳桃源里110MW 农光互补光伏电站项目的公告》，该项目为公司首个大型集中式光伏电站、储能项目，采用“农光互补”模式开发建设，项目发电效益较佳、投资回报率较好，有利于公司进一步拓展新能源光伏及储能市场。考虑到去年公司订单承压，我们预计公司25-27年归母净利润为1.85、2.01、2.23 亿（前值为25、26 年预测为4.0、4.5 亿元），调整为“增持”评级。

风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，光伏业务拓展不及预期。