事件：公司发布2025年年报。

业绩稳健提升，境外收入增速快。2025年公司实现营业总收入100.25亿元，同比增长13.12%。其中，工程总承包业务实现收入89.06亿元，同比增长5.61%：设计、技术性收入2.94亿元，同比增长13.77%。公司境内实现营业收入95.06亿元，同比增长12.61%；境外实现营业收入5.02亿元，同比增长428.99%。公司实现归母净利润5.33亿元，同比增长29.89%，实现扣非归母净利润4.06亿元，同比增长6.84%。报告期公司经营现金流量净额为5.08亿元，同比下降14.28%，主要系部分总承包项目进入施工高峰，结算与支付节奏影响所致。

净利率有所提升，新签合同再创新高。公司2025年毛利率为11.24%，同比下降0.83pct，净利率为5.19%，同比提升0.71pct，盈利能力持续向好。2025年，公司新签合同223.23亿元，同比增长0.17%。其中，国内新签合同120.42亿元，占新签合同总额的53.94%：境外新签合同92.68亿元，同比增长5.86%，占新签合同总额的41.52%。分业务看，工程总承包合同签约额210.06亿元：

咨询、设计合同签约额3.04亿元，同比增长35.11%；实业项目实现订单10.13亿元，为公司“工程+实业”的双轮驱动战略奠定了坚实基础。

技术引领与实业化战略双轮驱动，构筑长期增长新引擎。公司持续深化“T+EPC”全链条服务生态，大力发展高端化学品与先进材料产业，公司在生产生物质气化、石墨烯制备、盐湖提锂等核心技术取得关键突破，其中“东华炉”已具备工业化应用条件，气相法石墨烯项目入选国资委央企科技创新成果推荐目录。公司实业化转型稳步推进，内蒙新材30万吨/年乙二醇项目已进入生产阶段并持续优化运营，东华天业PBAT项目稳步拓展下游应用，安徽新材石墨烯项目顺利开工，实业板块有望成为公司未来重要的利润增长点。

投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.46、5.71、5.97亿元，分别同比+2.5%/+4.6%/+4.4%，对应P/E分别为15.23/14.56/13.94倍，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险：新签订单不及预期的风险：应收账款回收不及预期的风险。