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公司公布了2025 年年报。2025 年实现营收100.2 亿元同比+13%，归母净利润5.3 亿元同比+30%。

点评：

2025 年业绩如预期高增。2025 年实现销售净利率5.2%同比+0.7pct。2025年Q4 实现营收32.3 亿元同比+33%，归母净利润1.7 亿元同比+81%。

在手订单充足。截至2025 年底，公司累计已签约未完工订单为595.39亿元，充足的合同储备为公司可持续发展奠定基础。

海外业务占比持续提升，2025 年新签中占比已提升至4 成。2025 年，公司累计签约工程合同额223.2 亿元（含实业及新材料销售），同比增长0.2%；其中：工程总承包合同签约额210.1 亿元，同比下降4.8%，主要受行业投资节奏放缓等因素影响；咨询、设计合同签约额3.0 亿元，同比增长35.1%，主要得益于公司在新材料、新能源等领域的深度布局，为后续业务拓展奠定坚实基础。从区域结构看，国内工程项目合同签约额120.4 亿元，占合同总额的53.9%，同比下降11%；国外工程项目合同签约额92.7 亿元，占合同总额的41.5%，同比增长5.9%；实业项目实现订单10.1 亿元，占合同总额的4.5%，业务取得显著突破。

公司占据细分领域的优势地位，预计受益化工周期回暖。公司在新型煤气化、生物质气化、合成气制乙二醇、碳酸锂等一系列细分技术领域均达到国内先进水平，在相关市场形成了较高的市场份额与突出的综合竞争力。在乙二醇领域，公司依托成熟工艺包与丰富工程经验，以工程设计、EPC 总承包等方式承建的乙二醇装置总产能已超过1000 万吨/年，市场占有率约70%。

内蒙新材等实业项目盈利弹性可期。公司控股的内蒙新材乙二醇项目产能为30 万吨/年煤制乙二醇，以产自内蒙古当地的褐煤为原料，采用干粉煤气化工艺生产合成气，经净化分离后得到H2 和CO，再经草酸二甲酯生产乙二醇，主产品为乙二醇，副产品为硫磺、馏分油、硫铵等。

维持“增持”评级。预计2026 年~2028 年归母净利润为6.4/7.6/9.2 亿元(维持2026 年/2027 年预测，新增2028 年预测)，对应PE 为14/12/10 倍。

风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩及估值不及预期