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建筑装饰行业2020年半年度业绩前瞻:二季度行业利润整体改善 装配式助推钢结构景气度不断上行

上海申银万国证券研究所有限公司 2020-07-17

本期投资提示:

预计部分重点公司2020 年上半年业绩

预计业绩增速为正的重点公司(含0%):山东路桥(121%)、精工钢构(30%)、杭萧钢构(25%)、中国中铁(8%)、鸿路钢构(5%)、东南网架(5%)、东珠生态(3%)、中国铁建(3%)、中国建筑(2%)、中国中冶(2%)、金螳螂(0%)、全筑股份(0%)、中设集团(0%)、四川路桥(0%);

预计业绩增速在-15%至0%的重点公司:中国化学(-4%)、中国电建(-7%)、隧道股份(-10%)、龙元建设(-15%)、东华科技(-15%);

预计业绩增速在-30%至-15%的重点公司:中国交建(-20%)、亚厦股份(-25%)、苏交科(-30%)。

以申万建筑团队跟踪的上市公司为预测样本,2020 年上半年建筑行业整体净利润增速约为-6%,较一季度下滑幅度收窄22 个百分点,整体来看,随复工复产推进,行业二季度较一季度实现显著改善。细分板块来看,钢结构和基建央企延续一季度较好表现:1)钢结构公司传统业务毛利率和盈利质量提升、探索装配式业务不断取得突破,上半年基本取得正增长,其中已披露半年度订单的精工钢构、鸿路钢构均实现较高增速,显示景气度持续向好;2)应对经济下行,稳增长政策不断加码,基建央企较早进入复工复产状态,随着二季度加速赶工,半数企业上半年收入、利润实现转正,产业链基建设计、国企、民企亦同步改善;3)地产产业链上装饰企业多为民企,且受竣工复苏相对缓慢影响,复工复产情况相对弱势,但整体较一季度有所好转,龙头优势显著;4)生态园林公司所处周期呈现分化属性,部分企业经历缩表周期后,一方面由于去年同期基数较低,另一方面信用环境好转下扩表意愿有所增强,半年度业绩改善较多;5)二季度以来受海外冲击较大的国际工程业绩则较一季度有所恶化。

2020 年下半年我们重点推荐装配式建筑、民生基建和低估值价值蓝筹三个方向:

装配式建筑蓬勃发展:存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势,短期看:1)政府有需求:今年投资的主体是政府,特别是长三角,珠三角,京津冀区域,对于自身大力推广的装配式会加大使用;2)考核更明确:特别是18 年后装配式建筑评价标准落地后,真正将装配式建筑评价落在实处,有技术优势的企业会很快确立品牌优势;3)上市公司有突破:远大住工PC 构件收入增幅超150%、鸿路钢构不断扩产订单饱和、亚厦装配式装修订单储备丰富、精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地;4)后续有催化:随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。建议关注PS 龙头鸿路钢构(投产逻辑)、精工钢构(工民建+技术授权)、PC 龙头远大住工、装配式内装龙头亚厦股份、装配式设计龙头华阳国际等。

基建板块逆周期调节+集中度提升逻辑仍在,历史估值底部配置价值突出:1)旧改环保等民生基建是重要抓手,推荐四川路桥(扶贫区域、在手订单饱满、国改激励到位),园林环保关注东珠生态、绿茵生态等;2)系统性估值修复的价值蓝筹,在估值修复至PB1X 之前都拥有超额收益,推荐核心优质资产中国建筑、中国中铁、中国铁建、金螳螂、中设集团、上海建工等。

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